Luận văn thạc sĩ sự bất cân xứng trong độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt bằng chứng tại việt nam

Luận văn thạc sĩ phân tích sự bất cân xứng trong độ nhạy cảm dòng tiền khi nắm giữ tiền mặt tại Việt Nam, cung cấp cái nhìn sâu sắc về vấn đề.

• Tác giả: Nghiêm Phúc Hiếu
• Người hướng dẫn: PGS.TS Trần Thị Thùy Linh
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Tp. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Sự Bất Cân Xứng Trong Độ Nhạy Cảm Dòng Tiền Của Việc Nắm Giữ Tiền Mặt: Bằng Chứng Tại Việt Nam
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2014
• Địa điểm: Tp. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI MỞ ĐẦU
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU
• 1.1. Lý do thực hiện đề tài
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.3. Câu hỏi nghiên cứu
• 1.4. Đối tượng, phạm vi nghiên cứu
• 1.5. Phương pháp nghiên cứu
• 1.6. Đóng góp của luận văn
• 1.7. Kết cấu luận văn
• 2. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 2.1. Lý thuyết nền tảng
• 2.2. Lý thuyết đánh đổi
• 2.3. Lý thuyết trật tự phân hạng
• 2.4. Các nghiên cứu thực nghiệm về độ nhạy cảm của việc nắm giữ tiền mặt
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Dữ liệu nghiên cứu
• 3.2. Giả thiết nghiên cứu
• 3.3. Mô tả biến và mô hình nghiên cứu
• 3.3.1. Mô tả biến
• 3.3.2. Mô hình nghiên cứu
• 3.4. Phương pháp kiểm định
• 3.4.1. Kiểm định tính dừng của chuỗi dữ liệu
• 3.4.2. Kiểm định ý nghĩa các hệ số hồi quy của mô hình
• 3.4.3. Kiểm định mức độ phù hợp của mô hình
• 3.4.4. Kiểm định các giả thiết của phương pháp OLS
• 3.4.5. Kiểm định các giới hạn xác định vượt quá của phương pháp GMM
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
• 4.1. Thống kê mô tả
• 4.2. Phân tích dữ liệu nghiên cứu
• 4.2.1. Phân tích thống kê mô tả
• 4.2.2. Ma trận hệ số tương quan
• 4.3. Kết quả phân tích hồi quy và kiểm định
• 4.3.1. Kiểm tra tính dừng chuỗi dữ liệu
• 4.3.2. Mô hình bất cân xứng độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt
• 4.3.3. Kiểm định các giả thiết vi phạm của phương pháp OLS
• 4.3.4. Kiểm định các giới hạn xác định vượt quá đối với GMM
• 4.3.5. Mô hình bất cân xứng độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt khi xem xét ràng buộc tài chính
• 4.4. Thảo luận kết quả nghiên cứu
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• 5.1. Kết luận chung
• 5.2. Hạn chế đề tài
• 5.3. Hướng nghiên cứu tiếp theo
• TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tóm tắt

I. Tổng quan về bất cân xứng dòng tiền và nắm giữ tiền mặt tại Việt Nam

Bất cân xứng dòng tiền là một khái niệm quan trọng trong tài chính, đặc biệt là trong bối cảnh kinh tế Việt Nam. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa dòng tiền và việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp. Sự bất cân xứng này có thể ảnh hưởng đến quyết định tài chính và chiến lược đầu tư của các công ty. Việc hiểu rõ về bất cân xứng dòng tiền sẽ giúp các nhà quản lý đưa ra quyết định hợp lý hơn trong việc quản lý tài sản.

1.1. Khái niệm và tầm quan trọng của dòng tiền

Dòng tiền là một yếu tố quan trọng trong hoạt động của doanh nghiệp. Nó không chỉ phản ánh khả năng thanh toán mà còn ảnh hưởng đến khả năng đầu tư và phát triển. Việc nắm giữ tiền mặt có thể giúp doanh nghiệp đối phó với các rủi ro tài chính và tạo ra cơ hội đầu tư.

1.2. Tình hình nắm giữ tiền mặt tại Việt Nam

Tại Việt Nam, nhiều doanh nghiệp vẫn duy trì mức nắm giữ tiền mặt cao. Điều này có thể do sự không chắc chắn trong môi trường kinh doanh và rủi ro tài chính. Nghiên cứu sẽ chỉ ra các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Việt Nam.

II. Vấn đề và thách thức trong quản lý dòng tiền tại Việt Nam

Quản lý dòng tiền tại Việt Nam đang đối mặt với nhiều thách thức. Các doanh nghiệp thường gặp khó khăn trong việc dự đoán dòng tiền và điều này dẫn đến sự bất cân xứng trong việc nắm giữ tiền mặt. Nghiên cứu sẽ phân tích các vấn đề chính mà doanh nghiệp phải đối mặt trong việc quản lý dòng tiền.

2.1. Rủi ro tài chính và bất cân xứng thông tin

Rủi ro tài chính là một trong những yếu tố chính gây ra bất cân xứng thông tin. Doanh nghiệp thường không có đủ thông tin để đưa ra quyết định chính xác về việc nắm giữ tiền mặt, dẫn đến việc quản lý dòng tiền không hiệu quả.

2.2. Chi phí giao dịch và ảnh hưởng đến dòng tiền

Chi phí giao dịch có thể ảnh hưởng đến quyết định nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp. Khi chi phí giao dịch cao, doanh nghiệp có xu hướng giữ nhiều tiền mặt hơn để tránh rủi ro tài chính.

III. Phương pháp nghiên cứu bất cân xứng dòng tiền tại Việt Nam

Nghiên cứu này sử dụng các phương pháp định lượng để phân tích mối quan hệ giữa dòng tiền và nắm giữ tiền mặt. Các mô hình hồi quy sẽ được áp dụng để kiểm định độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt trong các điều kiện khác nhau.

3.1. Mô hình hồi quy OLS và GMM

Mô hình hồi quy OLS và GMM sẽ được sử dụng để phân tích dữ liệu. Phương pháp GMM giúp khắc phục các vấn đề về sai số đo lường và nội sinh trong mô hình.

3.2. Dữ liệu và mẫu nghiên cứu

Mẫu nghiên cứu bao gồm 376 công ty phi tài chính niêm yết trên hai sàn HOSE và HNX từ năm 2010 đến 2013. Dữ liệu sẽ được thu thập từ các báo cáo tài chính và các nguồn thông tin khác.

IV. Kết quả nghiên cứu về bất cân xứng dòng tiền và nắm giữ tiền mặt

Kết quả nghiên cứu cho thấy có sự tồn tại của độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt. Sự bất cân xứng này thể hiện rõ trong các điều kiện dòng tiền khác nhau. Nghiên cứu sẽ trình bày chi tiết các kết quả và phân tích ý nghĩa của chúng.

4.1. Phân tích độ nhạy cảm dòng tiền

Kết quả cho thấy độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt dương khi dòng tiền dương và âm khi dòng tiền âm. Điều này cho thấy sự bất cân xứng trong phản ứng của doanh nghiệp đối với dòng tiền.

4.2. So sánh giữa các loại công ty

Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng không có sự khác biệt đáng kể về độ nhạy cảm dòng tiền giữa các công ty ràng buộc và không bị ràng buộc tài chính. Điều này mở ra hướng nghiên cứu mới trong việc tìm hiểu các yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt.

V. Kết luận và hướng nghiên cứu tương lai về dòng tiền tại Việt Nam

Kết luận từ nghiên cứu cho thấy rằng việc nắm giữ tiền mặt có sự bất cân xứng trong độ nhạy cảm dòng tiền. Các doanh nghiệp cần có chiến lược quản lý dòng tiền hiệu quả hơn để tối ưu hóa việc nắm giữ tiền mặt. Hướng nghiên cứu tương lai có thể tập trung vào việc tìm hiểu sâu hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định nắm giữ tiền mặt.

5.1. Tóm tắt kết quả chính

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng sự bất cân xứng trong độ nhạy cảm dòng tiền có thể ảnh hưởng đến quyết định tài chính của doanh nghiệp. Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc quản lý dòng tiền hiệu quả.

5.2. Đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo

Hướng nghiên cứu tiếp theo có thể tập trung vào việc phân tích các yếu tố khác như lãi suất ngân hàng và tác động của lạm phát đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong bối cảnh kinh tế Việt Nam giai đoạn 2010-2013, việc quản lý tiền mặt của doanh nghiệp ngày càng trở nên quan trọng khi các công ty phải đối mặt với nhiều biến động tài chính và rủi ro thanh khoản. Nghiên cứu tập trung vào mối quan hệ giữa dòng tiền và sự thay đổi tiền mặt nắm giữ của các công ty phi tài chính niêm yết trên hai sàn HOSE và HNX, với mẫu gồm 376 doanh nghiệp trong giai đoạn này. Mục tiêu chính là kiểm định sự tồn tại và tính bất cân xứng trong độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt, đồng thời phân tích sự khác biệt giữa các công ty bị ràng buộc tài chính và không bị ràng buộc. Nghiên cứu sử dụng dữ liệu tài chính đã kiểm toán, báo cáo thường niên và giá cổ phiếu, áp dụng các phương pháp hồi quy OLS và GMM bậc 4 nhằm nâng cao độ tin cậy kết quả. Ý nghĩa của nghiên cứu thể hiện qua việc cung cấp bằng chứng thực nghiệm tại Việt Nam về cơ chế quản lý tiền mặt trong điều kiện dòng tiền khác nhau, giúp nhà quản trị tài chính có cơ sở để điều chỉnh chính sách tiền mặt phù hợp, tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp và giảm thiểu rủi ro thanh khoản.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên hai lý thuyết nền tảng chính: lý thuyết đánh đổi (Trade-off theory) và lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking-order theory). Lý thuyết đánh đổi cho rằng doanh nghiệp thiết lập mức nắm giữ tiền mặt tối ưu dựa trên sự cân bằng giữa chi phí và lợi ích biên của tiền mặt, trong đó dòng tiền đóng vai trò quan trọng trong việc tài trợ cho các dự án đầu tư và phòng ngừa rủi ro thanh khoản. Lý thuyết trật tự phân hạng nhấn mạnh vai trò của bất cân xứng thông tin, theo đó doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ (bao gồm tiền mặt) trước khi huy động vốn bên ngoài, dẫn đến mối quan hệ cùng chiều giữa dòng tiền và tiền mặt nắm giữ. Ngoài ra, các khái niệm chuyên ngành như độ nhạy cảm dòng tiền (cash flow sensitivity), ràng buộc tài chính (financial constraint), và chi phí đại diện (agency cost) cũng được sử dụng để giải thích các hiện tượng bất cân xứng trong quản lý tiền mặt.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng (panel data) thu thập từ 376 công ty phi tài chính niêm yết trên HOSE và HNX trong giai đoạn 2010-2013, với tổng cộng 1504 quan sát. Dữ liệu tài chính được lấy từ báo cáo tài chính đã kiểm toán, báo cáo thường niên và các nguồn tin cậy như Vietstock, CafeF. Các biến chính bao gồm thay đổi tiền mặt nắm giữ, dòng tiền, chỉ số Tobin’s q, quy mô tài sản, chi tiêu vốn, hoạt động mua lại, vốn luân chuyển phi tiền mặt và nợ ngắn hạn đầu kỳ. Phương pháp phân tích chính là hồi quy đa biến sử dụng kỹ thuật OLS và GMM bậc 4 nhằm khắc phục các vấn đề nội sinh và sai số đo lường, đặc biệt do biến Tobin’s q gây ra. Các kiểm định về tính dừng chuỗi dữ liệu, đa cộng tuyến, phương sai thay đổi, tự tương quan và kiểm định giới hạn xác định vượt quá được thực hiện để đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của mô hình. Ngoài ra, mô hình được mở rộng để phân tích sự khác biệt về độ nhạy cảm dòng tiền giữa các công ty bị ràng buộc tài chính và không bị ràng buộc.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Tồn tại độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt: Kết quả hồi quy cho thấy mối quan hệ nghịch giữa dòng tiền và thay đổi tiền mặt nắm giữ với hệ số âm có ý nghĩa thống kê ở mức 5%, khẳng định rằng khi dòng tiền tăng, doanh nghiệp có xu hướng giảm lượng tiền mặt dự trữ. Trung bình, độ nhạy cảm dòng tiền mang dấu âm, phù hợp với lý thuyết đánh đổi.

2. Sự bất cân xứng trong độ nhạy cảm dòng tiền: Phân tích biến tương tác giữa dòng tiền và dòng tiền âm cho thấy hệ số dương và có ý nghĩa thống kê, chứng tỏ độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt khác biệt rõ rệt giữa điều kiện dòng tiền dương và âm. Cụ thể, khi dòng tiền âm, doanh nghiệp giảm mức độ giảm tiền mặt dự trữ hoặc thậm chí duy trì tiền mặt để tài trợ cho các dự án hiện hữu, phản ánh sự bất cân xứng trong quản lý tiền mặt.

3. Ảnh hưởng của ràng buộc tài chính: Khi phân loại công ty theo ba phương pháp khác nhau về ràng buộc tài chính, kết quả cho thấy không có sự khác biệt đáng kể về độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt giữa các nhóm công ty bị ràng buộc và không bị ràng buộc. Điều này được thể hiện qua các hệ số tương tác không có ý nghĩa thống kê, cho thấy ràng buộc tài chính không làm thay đổi bản chất bất cân xứng trong độ nhạy cảm dòng tiền.

4. Các biến kiểm soát: Quy mô tài sản và chỉ số Tobin’s q có ảnh hưởng tích cực đến thay đổi tiền mặt nắm giữ, với hệ số dương và ý nghĩa thống kê cao, cho thấy công ty lớn hơn và có nhiều cơ hội đầu tư tương lai có xu hướng giữ nhiều tiền mặt hơn. Ngược lại, chi tiêu vốn và hoạt động mua lại có hệ số âm, phản ánh việc sử dụng tiền mặt để đầu tư và mua lại tài sản.

Thảo luận kết quả

Nguyên nhân của sự bất cân xứng trong độ nhạy cảm dòng tiền có thể xuất phát từ nhu cầu thanh khoản khác nhau khi doanh nghiệp đối mặt với dòng tiền âm hoặc dương, cũng như các chi phí đại diện và ràng buộc hợp đồng dự án khiến doanh nghiệp không thể tự do điều chỉnh tiền mặt theo ý muốn. Kết quả này tương đồng với nghiên cứu quốc tế, đồng thời bổ sung bằng chứng thực nghiệm tại Việt Nam, nơi môi trường tài chính và thị trường vốn còn nhiều hạn chế. Việc không tìm thấy sự khác biệt rõ ràng giữa các công ty bị ràng buộc và không bị ràng buộc tài chính có thể do đặc thù thị trường Việt Nam, trong đó các công ty đều gặp khó khăn trong tiếp cận vốn bên ngoài, làm giảm sự phân biệt về hành vi quản lý tiền mặt. Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ phân phối tần suất thay đổi tiền mặt và dòng tiền, cũng như bảng hồi quy chi tiết các hệ số và kiểm định mô hình để minh họa rõ ràng các phát hiện.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường quản lý dòng tiền: Doanh nghiệp cần xây dựng hệ thống quản lý dòng tiền chặt chẽ, đặc biệt chú trọng đến việc dự báo và ứng phó với các cú sốc dòng tiền âm nhằm duy trì thanh khoản ổn định, giảm thiểu rủi ro mất khả năng chi trả.

2. Điều chỉnh chính sách tiền mặt linh hoạt: Các nhà quản trị nên áp dụng chính sách tiền mặt có tính đến sự bất cân xứng trong độ nhạy cảm dòng tiền, tức là tăng cường dự trữ tiền mặt khi dòng tiền âm và tối ưu hóa sử dụng tiền mặt khi dòng tiền dương để nâng cao hiệu quả sử dụng vốn.

3. Cải thiện tiếp cận nguồn vốn bên ngoài: Các cơ quan quản lý và tổ chức tài chính cần tạo điều kiện thuận lợi hơn cho doanh nghiệp tiếp cận vốn bên ngoài với chi phí hợp lý, giảm bớt ràng buộc tài chính, từ đó giúp doanh nghiệp có thêm lựa chọn tài trợ và giảm áp lực nắm giữ tiền mặt quá mức.

4. Nâng cao minh bạch thông tin tài chính: Do bất cân xứng thông tin là nguyên nhân chính gây ra chi phí đại diện và ràng buộc tài chính, doanh nghiệp cần tăng cường công bố thông tin minh bạch, chính xác để giảm thiểu rủi ro và chi phí tài chính, đồng thời tạo niềm tin cho nhà đầu tư và đối tác.

Các giải pháp trên nên được thực hiện trong vòng 1-3 năm tới, với sự phối hợp giữa ban lãnh đạo doanh nghiệp, các cơ quan quản lý thị trường và tổ chức tài chính nhằm nâng cao hiệu quả quản trị tiền mặt và ổn định tài chính doanh nghiệp.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà quản trị tài chính doanh nghiệp: Giúp hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa dòng tiền và tiền mặt nắm giữ, từ đó xây dựng chính sách quản lý tiền mặt phù hợp với điều kiện dòng tiền thực tế.

2. Nhà đầu tư và phân tích tài chính: Cung cấp cơ sở để đánh giá khả năng quản lý thanh khoản và rủi ro tài chính của doanh nghiệp, hỗ trợ quyết định đầu tư chính xác hơn.

3. Các nhà nghiên cứu kinh tế và tài chính: Là tài liệu tham khảo quan trọng về phương pháp nghiên cứu độ nhạy cảm dòng tiền và áp dụng kỹ thuật hồi quy GMM bậc cao trong bối cảnh thị trường Việt Nam.

4. Cơ quan quản lý và hoạch định chính sách: Giúp hiểu rõ tác động của ràng buộc tài chính và bất cân xứng thông tin đến quản lý tiền mặt doanh nghiệp, từ đó xây dựng các chính sách hỗ trợ doanh nghiệp tiếp cận vốn và ổn định tài chính.

Câu hỏi thường gặp

1. Độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt là gì?
   Là mối quan hệ giữa sự thay đổi trong tiền mặt nắm giữ của doanh nghiệp và dòng tiền hoạt động, phản ánh cách doanh nghiệp điều chỉnh tiền mặt dựa trên nguồn tiền thu được hoặc mất đi.

2. Tại sao lại có sự bất cân xứng trong độ nhạy cảm dòng tiền?
   Doanh nghiệp phản ứng khác nhau khi dòng tiền dương và âm bởi các ràng buộc tài chính, chi phí đại diện và nhu cầu thanh khoản khác nhau, dẫn đến hành vi quản lý tiền mặt không đồng nhất.

3. Phương pháp GMM bậc 4 có ưu điểm gì so với OLS?
   GMM bậc 4 khắc phục được vấn đề nội sinh và sai số đo lường, đặc biệt do biến Tobin’s q gây ra, giúp kết quả hồi quy chính xác và bền vững hơn trong nghiên cứu tài chính.

4. Ràng buộc tài chính ảnh hưởng thế nào đến quản lý tiền mặt?
   Mặc dù lý thuyết cho rằng công ty bị ràng buộc tài chính sẽ có hành vi quản lý tiền mặt khác biệt, nghiên cứu tại Việt Nam cho thấy không có sự khác biệt rõ ràng, có thể do đặc thù thị trường vốn còn hạn chế.

5. Làm thế nào doanh nghiệp có thể ứng dụng kết quả nghiên cứu này?
   Doanh nghiệp nên xây dựng chính sách quản lý tiền mặt linh hoạt, dự báo dòng tiền chính xác và cải thiện minh bạch thông tin để giảm chi phí tài chính và tối ưu hóa nguồn lực tài chính.

Kết luận

• Nghiên cứu xác nhận tồn tại độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt với mối quan hệ nghịch giữa dòng tiền và thay đổi tiền mặt.
• Phát hiện sự bất cân xứng rõ rệt trong độ nhạy cảm dòng tiền khi doanh nghiệp đối mặt với dòng tiền dương và âm.
• Không tìm thấy sự khác biệt đáng kể về độ nhạy cảm dòng tiền giữa các công ty bị ràng buộc và không bị ràng buộc tài chính tại Việt Nam.
• Kỹ thuật hồi quy GMM bậc 4 được áp dụng thành công, nâng cao độ tin cậy kết quả nghiên cứu trong bối cảnh dữ liệu tài chính Việt Nam.
• Đề xuất các giải pháp quản lý dòng tiền và tiền mặt phù hợp nhằm hỗ trợ doanh nghiệp ứng phó với biến động tài chính và tối ưu hóa giá trị công ty.

Khuyến khích mở rộng nghiên cứu với mẫu lớn hơn và thời gian dài hơn, đồng thời áp dụng các kỹ thuật phân tích nâng cao để kiểm định các yếu tố ảnh hưởng khác. Các nhà quản trị tài chính và nhà đầu tư nên áp dụng kết quả nghiên cứu để cải thiện hiệu quả quản lý tiền mặt và ra quyết định tài chính.

Trích đoạn nội dung tài liệu

O OT O TRƢỜN I HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH NGHIÊM PHÚC HIẾU SỰ ẤT CÂN XỨN TRON NH Y CẢM DÒNG TIỀN CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT: ẰN ỨN T ỆT N M Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH Tp. Hồ Chí Minh - Năm 2014 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LỜ M O N Trong quá trình thực hiện luận văn với đề tài “Sự bất cân xứng trong độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt: Bằng chứng tại Việt Nam”, tôi đã vận dụng kiến thức học tập của mình và với sự trao đổi, hướng dẫn, góp ý của giáo viên hướng dẫn để thực hiện đề tài luận văn thạc sĩ này. Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của tôi, các số liệu và kết quả trong luận văn này là hoàn toàn trung thực và có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng.

Các kết quả của luận văn chưa từng được công bố ở bất cứ công trình nghiên cứu nào. Luận văn được thực hiện dưới sự hướng dẫn của PGS.TS Trần Thị Thùy Linh. Hồ Chí Minh, ngày 30 tháng 10 năm 2014 Người thực hiện luận văn NGHIÊM PHÚC HIẾU TIEU LUAN MOI download : [e-mail] M CL C TRANG PH BÌA LỜ M O N M CL C DANH M C CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH M C CÁC BẢNG DANH M C CÁC HÌNH VẼ, Ồ THỊ TÓM TẮT ƢƠN 1: ỚI THIỆU. Lý do thực hiện đề tài.

Mục tiêu nghiên cứu. Câu hỏi nghiên cứu. ối tƣợng, phạm vi nghiên cứu. Phƣơng pháp nghiên cứu.

óng góp của luận văn. Kết cấu luận văn .4 ƢƠN 2: TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƢỚ ÂY. Lý thuyết nền tảng. Lý thuyết đánh đổi.

Lý thuyết trật tự phân hạng. Các nghiên cứu thực nghiệm về các nhân tố tác động tới thay đổi tiền mặt nắm giữ. Tổng hợp kết quả nghiên cứu .9 ƢƠN 3: P ƢƠN P PN ÊN ỨU. 12 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.

Dữ liệu nghiên cứu. Giả thiết nghiên cứu. Mô tả biến và mô hình nghiên cứu. Mô tả biến.

Mô hình nghiên cứu. Phƣơng pháp kiểm định. Kiểm định tính dừng của chuỗi dữ liệu. Kiểm định ý nghĩa các hệ số hồi quy của mô hình.

Kiểm định mức độ phù hợp của mô hình. Kiểm định các giả thiết của phương pháp OLS. Kiểm định các giới hạn xác định vượt quá của phương pháp GMM. 33 ƢƠN 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN.

Thống kê mô tả. Phân tích dữ liệu nghiên cứu. Phân tích thống kê mô tả. Ma trận hệ số tương quan.

Kết quả phân tích hồi quy và kiểm định .1 Kiểm tra tính dừng chuỗi dữ liệu. Mô hình bất cân xứng độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt. Kiểm định các giả thiết vi phạm của phương pháp OLS. Kiểm định các giới hạn xác định vượt quá đối với GMM4.

Mô hình bất cân xứng độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt khi xem xét ràng buộc tài chính. Thảo luận kết quả nghiên cứu. 56 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ƢƠN 5: KẾT LUẬN. Kết luận chung.

Hạn chế đề tài. ƣớng nghiên cứu tiếp theo. 63 TÀI LIỆU THAM KHẢO PH L C TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH M C CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT TỪ VIẾT TẮT TÊN ẦY Ủ BCTC Báo cáo tài chính CĐKT Cân đối kế toán HOSE Sở Giao Dịch Chứng khoán TP.HCM HNX Sở Giao Dịch Chứng khoán Hà Nội GMM Generalized method of moments GMM4 Fourth-order generalized method of moments KQKD Kết quả kinh doanh LCTT Lưu chuyển tiền tệ OLS Ordinary least squares TP.HCM Thành phố Hồ Chí Minh VCP Vốn cổ phần VIF Variance Inflation Factor TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH M C CÁC BẢNG TÊN TRANG Bảng 2. Tổng hợp kết quả nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng tới 9 thay đổi tiền mặt nắm giữ Bảng 3.

Danh mục ngành nghề trên HOSE và HNX 14 Bảng 3. Tổng hợp các biến nghiên cứu sử dụng 29 Bảng 3. Kì vọng dấu của các biến nghiên cứu 31 Bảng 4. Thống kê mô tả các biến trong mô hình 1 37 Bảng 4.

Ma trận hệ số tương quan các biến nghiên cứu 43 Bảng 4. Tổng hợp kết quả kiểm định tính dừng của chuỗi dữ liệu 45 Bảng 4. So sánh kết quả hồi quy các biến theo phương pháp OLS 46 và GMM4 Bảng 4. Kết quả phân tích VIF 49 Bảng 4.

Kết quả kiểm định White 49 Bảng 4. Kết quả kiểm định Breusch-Godfrey 50 Bảng 4. Kết quả kiểm định các giới hạn xác định vượt quá 51 Bảng 4. Thống kê mô tả ∆CashHoldings theo 3 phương pháp 53 phân loại Bảng 4.

Kết quả hồi quy theo 3 phương pháp phân loại ràng 54 buộc tài chính TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH M C CÁC HÌNH VẼ, Ồ THỊ TÊN TRANG Đồ thị 4. Xu hướng một số chỉ tiêu quan trọng trong giai đoạn 35 2010-2013 Đồ thị 4. Tần suất của thay đổi tiền mặt nắm giữ 37 Đồ thị 4. Tần suất của dòng tiền 38 Đồ thị 4.

Tần suất của Tobin’s q 39 Đồ thị 4. Tần suất của quy mô tài sản 40 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] TÓM TẮT Nghiên cứu phân tích mối quan hệ giữa dòng tiền và sự thay đổi tiền mặt nắm giữ của công ty (hay nói cách khác là độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt) đối với mẫu nghiên cứu gồm 376 công ty phi tài chính trong giai đoạn năm 2010 - 2013 được niêm yết trên 2 sở giao dịch chứng khoán HOSE và HNX. Nghiên cứu được thực hiện dựa trên nghiên cứu của Bao và cộng sự (2012), sử dụng kĩ thuật ước lượng OLS và GMM bậc 4, kết quả cho thấy độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt dương khi công ty có tình trạng dòng tiền dương, nhưng độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt lại âm khi công ty trong tình trạng dòng tiền âm với mức độ thấp hơn. Sự bất cân xứng có thể xuất phát từ một số nguyên do, trong đó bao gồm nhu cầu thanh khoản, việc từ bỏ các dự án có NPV xấu, tình trạng nền kinh tế….

Thêm vào đó, kết quả nghiên cứu thực nghiệm còn cho thấy không có sự khác biệt về độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt giữa hai loại công ty ràng buộc và không bị ràng buộc tài chính. Từ khóa: Độ nhạy cảm dòng tiền (cashflow sensitivity), tiền mặt nắm giữ (cash holdings), sự bất cân xứng (asymmetry) TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 1 ƢƠN 1: ỚI THIỆU 1. Lý do thực hiện đề tài Nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp của thế giới nói chung và Việt Nam nói riêng ngày càng nhận được mối quan tâm trong những năm gần đây. Việc nghiên cứu các nhân tố tác động tới khả năng nắm giữ trên bình diện lý thuyết lẫn thực nghiệm sẽ giúp các nhà quản trị tìm ra phương pháp quản lý hiệu quả tiền mặt của mình trong những điều kiện khác nhau.

Các nghiên cứu trước đây của Keynes (1936); Jensen và Meckling (1976); Myers (1984); Jensen (1986); Myers và Majluj (1984) đã tranh luận về những chi phí và lợi ích tiềm tàng của việc nắm giữ tiền mặt. Các tranh luận diễn ra khá sôi nổi và điều đó càng làm phong phú hơn tổng quan cả về mặt lý thuyết lẫn thực nghiệm và làm nền tảng cho những nghiên cứu tiếp theo. Có rất nhiều lý do giải thích tại sao các công ty lại nắm giữ tiền mặt từ các nghiên cứu trước đó. Theo Bates và cộng sự (2009), có 4 nguyên nhân chủ yếu bao gồm động cơ phát sinh chi phí giao dịch dùng để chi trả, động cơ phòng ngừa để tránh các rủi ro khi tiếp cận thị trường vốn đắt đỏ, động cơ về thuế thu nhập giữa các công ty đa quốc gia và vấn đề chi phí đại diện giữa nhà quản lý và cổ đông.

Trong đó, động cơ phòng ngừa cho rằng các công ty sử dụng nguồn tiền mặt của mình để tài trợ cho các dự án đầu tư mới hay dự phòng chi trả cho các khoản nợ ngắn hạn khi dự báo phát sinh cú sốc dòng tiền âm. Cũng theo Bates và cộng sự (2009), ngoài ra còn có Almeida và cộng sự (2004) cho rằng việc các công ty gia tăng tiền mặt là do mức cầu thanh khoản gia tăng để chống đỡ lại cú sốc dòng tiền này. Như vậy, có thể thấy rằng, dòng tiền là một trong những nhân tố quan trọng có ảnh tới khả năng nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp. Rất nhiều nghiên cứu ủng hộ quan điểm này nhưng lại có kết quả thực nghiệm trái ngược nhau.

Almeida và cộng sự (2004) kiểm định tác động của dòng tiền với sự thay đổi của tiền mặt nắm giữ (gọi là độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt) với mẫu bao gồm các công ty sản TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 2 xuất tại Mỹ và kết quả thể hiện mối quan hệ cùng chiều giữa sự thay đổi trong nắm giữ tiền mặt và dòng tiền nghĩa là các công ty mà giảm (tăng) tiền mặt nắm giữ khi dòng tiền bị âm (dương). Nghiên cứu tại châu Á, Yi (2005) cũng ủng hộ cho quan điểm này. Trong khi đó, Riddick và Whited (2009) kiểm định lại độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt công ty nói trên bằng việc lập mô hình lý thuyết và thực nghiệm khác và tìm thấy mối quan hệ giữa sự thay đổi trong tiền mặt nắm giữ và dòng tiền là ngược chiều. Tổng hợp kết quả nghiên cứu của hai tác giả trên, Bao và cộng sự (2012) sử dụng mô hình toàn diện hơn và cho rằng độ nhạy cảm dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt bị bất cân xứng trong điều kiện dòng tiền khác nhau.

Nghiên cứu tại Việt Nam có khá nhiều nghiên cứu về tác động của các nhân tố khác nhau ảnh hưởng tới khả năng nắm giữ tiền mặt và tác động của nắm giữ tiền mặt tới các nhân tố khác như hiệu quả hoạt động nhưng chưa thực sự đi sâu vào bản chất của những mối quan hệ đó. Xuất phát từ những vấn đề trên, trong bài viết của mình, tác giả tập trung nghiên cứu mối quan hệ giữa dòng tiền và thay đổi tiền mặt nắm giữ có thực sự bị bất cân xứng trong những điều kiện dòng tiền khác nhau, để từ đó doanh nghiệp có khả năng ứng biến và có những biện pháp quản trị tiền mặt thích hợp.