Vai Trò Của Tỷ Giá Hối Đoái Trong Chính Sách Tiền Tệ Việt Nam

Khám phá vai trò của tỷ giá hối đoái trong cơ chế dẫn truyền chính sách tiền tệ tại Việt Nam qua luận án chi tiết và phân tích sâu sắc.

• Tác giả: Phạm Thị Tuyết Trinh
• Người hướng dẫn: Nguyễn Thị Nhung
• Trường học: Trường Đại Học Ngân Hàng Tp. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Kinh Tế Tài Chính Ngân Hàng
• Đề tài: Vai Trò Của Tỷ Giá Hối Đoái Trong Cơ Chế Dẫn Truyền Chính Sách Tiền Tệ Việt Nam
• Loại tài liệu: luận án
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• Lời cam đoan
• Danh mục từ viết tắt
• Danh mục bảng, hình, biểu
• Mục lục
• PHẦN MỞ ĐẦU
• Lý do chọn đề tài
• Tổng quan các công trình nghiên cứu có liên quan
• Mục tiêu nghiên cứu
• Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
• Mô hình và phương pháp nghiên cứu
• Nguồn dữ liệu
• Thiết kế nghiên cứu
• Điểm mới của nghiên cứu
• Cấu trúc nghiên cứu
• 1. CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ TỶ GIÁ, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ CƠ CHẾ DẪN TRUYỀN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ
• 1.1. Tổng quan về tỷ giá
• 1.1.1. Tỷ giá danh nghĩa và tỷ giá thực song phương
• 1.1.2. Tỷ giá danh nghĩa và tỷ giá thực đa phương
• 1.1.3. Sự vận hành của tỷ giá trong nền kinh tế
• 1.2. Tổng quan về chính sách tiền tệ
• 1.2.1. Khái niệm chính sách tiền tệ
• 1.2.2. Các mục tiêu của chính sách tiền tệ
• 1.2.2.1. Mục tiêu cuối cùng
• 1.2.2.2. Mục tiêu trung gian
• 1.2.2.3. Mục tiêu hoạt động
• 1.2.3. Các công cụ của chính sách tiền tệ
• 1.3. Cơ chế dẫn truyền chính sách tiền tệ (MTM)
• 1.3.1. Khái niệm cơ chế dẫn truyền chính sách tiền tệ
• 1.3.2. Cơ chế dẫn truyền chính sách tiền tệ qua các kênh
• 1.3.2.1. Kênh tỷ giá
• 1.3.2.2. Các kênh dẫn truyền khác
• 1.3.3. Các yếu tố ảnh hưởng đến hoạt động của cơ chế dẫn truyền
• 1.3.4. Vai trò của tỷ giá trong cơ chế dẫn truyền
• 1.3.5. Tổng hợp các nghiên cứu về tỷ giá trong cơ chế dẫn truyền chính sách tiền tệ
• 1.3.5.1. Các nghiên cứu tiếp cận theo dẫn truyền chính sách tiền tệ
• 1.3.5.2. Các nghiên cứu tiếp cận theo trung chuyển biến động tỷ giá
• 1.4. Tóm tắt chương 1
• 2. TỶ GIÁ TRONG KHUNG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VIỆT NAM
• 2.1. Đặc điểm nền kinh tế Việt Nam giai đoạn 1999-2012
• 2.1.1. Độ mở ngoại thương
• 2.1.2. Hội nhập tài chính
• 2.1.3. Độ sâu tài chính
• 2.1.4. Tình trạng đô la hóa
• 2.2. Khung chính sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn 1999-2012
• 2.2.1. Hệ thống mục tiêu chính sách
• 2.2.1.1. Mục tiêu cuối cùng
• 2.2.1.2. Mục tiêu điều hành
• 2.2.2. Các công cụ của chính sách tiền tệ
• 2.2.2.1. Nghiệp vụ thị trường mở
• 2.2.2.2. Dự trữ bắt buộc
• 2.2.2.3. Tái cấp vốn và các lãi suất chỉ đạo
• 2.3. Tỷ giá trong điều hành chính sách tiền tệ giai đoạn 1999-2012
• 2.3.1. Tóm lược điều hành chính sách tiền tệ giai đoạn 1999-2012
• 2.3.2. Diễn biến và điều hành tỷ giá giai đoạn 1999-2012
• 2.3.2.1. Diễn biến và điều hành tỷ giá danh nghĩa VND/USD
• 2.3.2.2. Diễn biến tỷ giá thực
• 2.3.3. Tỷ giá trong chính sách tiền tệ Việt Nam
• 2.4. Tóm tắt chương 2
• 3. KÊNH TỶ GIÁ TRONG CƠ CHẾ DẪN TRUYỀN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VIỆT NAM
• 3.1. Xây dựng mô hình nghiên cứu
• 3.1.1. Xây dựng mô hình SVAR
• 3.1.2. Định dạng cú sốc cấu trúc
• 3.1.3. Định nghĩa biến số và nguồn dữ liệu
• 3.1.4. Tính dừng và sai phân của dữ liệu
• 3.2. Phân tích kết quả ước lượng
• 3.2.1. Dẫn truyền chính sách tiền tệ dạng khung
• 3.2.2. Dẫn truyền kênh lãi suất
• 3.2.3. Dẫn truyền kênh tỷ giá
• 3.2.4. Dẫn truyền chính sách tiền tệ có biến ngoại thương
• 3.3. Phân tích phân rã phương sai
• 3.4. Tóm tắt chương 3
• 4. TRUNG CHUYỂN BIẾN ĐỘNG TỶ GIÁ ĐẾN CÁC CHỈ SỐ GIÁ
• 4.1. Xây dựng mô hình RVAR
• 4.1.1. Định nghĩa biến số và nguồn dữ liệu
• 4.1.2. Tính dừng và sai phân của dữ liệu
• 4.2. Phân tích kết quả ước lượng
• 4.2.1. ERPT đến các chỉ số giá
• 4.2.2. ERPT đến chuỗi giá
• 4.2.3. ERPT theo hai giai đoạn
• 4.3. Phân tích phân rã phương sai của các chỉ số giá
• 4.4. Tóm tắt chương 4
• 5. KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ
• 5.1. Những kết luận chung về cơ chế dẫn truyền chính sách tiền tệ Việt Nam
• 5.2. Những kết luận về vai trò của tỷ giá trong cơ chế dẫn truyền chính sách tiền tệ Việt Nam
• 5.2.1. Về phản ứng của tỷ giá với sốc điều hành chính sách tiền tệ
• 5.2.2. Về tác động của sốc tỷ giá đến các mục tiêu chính sách
• 5.2.3. Về sử dụng tỷ giá để đạt các mục tiêu chính sách
• 5.3. Những kết luận về nhân tố ảnh hưởng đến các biến số trong giai đoạn nghiên cứu
• 5.4. Kiến nghị đối với nhà điều hành chính sách tiền tệ
• 5.4.1. Kiến nghị chung về khung điều hành chính sách tiền tệ
• 5.4.1.1. Cẩn trọng khi sử dụng công cụ lãi suất để kiểm soát lạm phát
• 5.4.1.2. Lựa chọn một mục tiêu cuối cùng ưu tiên hàng đầu cho chính sách tiền tệ
• 5.4.1.3. Xác định mức tăng trưởng cung tiền mục tiêu trong tương quan với mục tiêu cuối cùng dựa trên các mô hình định lượng
• 5.4.1.4. Lựa chọn mục tiêu hoạt động hỗ trợ điều hành chính sách tiền tệ trong ngắn hạn
• 5.4.2. Kiến nghị đối với điều hành tỷ giá
• 5.4.2.1. Xác định tỷ giá là một công cụ của chính sách tiền tệ
• 5.4.2.2. Điều hành tỷ giá theo hướng linh hoạt
• 5.4.2.3. Điều hành tỷ giá danh nghĩa gắn liền với tỷ giá thực được xác định dựa trên rổ tiền tệ
• 5.4.2.4. Điều hành tỷ giá có tính đến tác động của chênh lệch lãi suất
• 5.4.2.5. Đa dạng hóa các nghiệp vụ trung hòa nhằm làm giảm tác động của các giao dịch mua vào đến cung tiền
• 5.5. Tóm tắt chương 5
• Tài liệu tham khảo
• Kết quả kiểm định các mô hình SVAR
• Phụ lục B. Kết quả kiểm định các mô hình RVAR
• Mô hình, phương pháp và kết quả tính toán MCI
• Phân loại chế độ tỷ giá của IMF
• Diễn biến NEER và REER của một số nền kinh tế giai đoạn 2000-2012
• Các biện pháp hạn chế dòng vốn vào

Tóm tắt

I. Tổng quan về tỷ giá và chính sách tiền tệ Việt Nam

Chính sách tiền tệ (CSTT) là công cụ quan trọng mà Ngân hàng Trung ương (NHTW) sử dụng để điều chỉnh các biến số vĩ mô như sản lượng và giá cả. Trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam, tỷ giá hối đoái đóng vai trò thiết yếu trong cơ chế dẫn truyền CSTT. Tỷ giá không chỉ ảnh hưởng đến giá cả hàng hóa trong nước mà còn tác động đến khả năng cạnh tranh của hàng hóa xuất khẩu. Theo nghiên cứu, sự biến động của tỷ giá có thể dẫn đến những thay đổi nhanh chóng trong giá nhập khẩu, giá sản xuất và giá tiêu dùng. Điều này cho thấy rằng tỷ giá là một kênh dẫn truyền quan trọng trong MTM, đặc biệt trong các nền kinh tế đang phát triển như Việt Nam.

1.1. Đặc điểm của tỷ giá trong nền kinh tế Việt Nam

Tỷ giá hối đoái ở Việt Nam đã trải qua nhiều biến động trong giai đoạn 1999-2012. Sự thay đổi này không chỉ phản ánh tình hình kinh tế trong nước mà còn bị ảnh hưởng bởi các yếu tố bên ngoài như tình hình kinh tế toàn cầu và chính sách thương mại. Tình trạng lạm phát cao và thâm hụt thương mại đã làm cho tỷ giá trở nên không ổn định. Nghiên cứu cho thấy rằng, trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế, việc điều hành tỷ giá cần phải linh hoạt hơn để đảm bảo sự ổn định của nền kinh tế. Các chính sách điều chỉnh tỷ giá cần phải được thực hiện một cách đồng bộ với các chính sách tài chính và thương mại để đạt được hiệu quả tối ưu.

II. Tác động của tỷ giá đến chính sách tiền tệ

Tỷ giá hối đoái có tác động mạnh mẽ đến các mục tiêu của CSTT. Khi tỷ giá biến động, nó có thể ảnh hưởng đến tổng cầu và sản lượng của nền kinh tế. Nghiên cứu cho thấy rằng, sự thay đổi trong tỷ giá có thể dẫn đến những phản ứng nhanh chóng từ phía các doanh nghiệp và người tiêu dùng, từ đó tác động đến lạm phát và tăng trưởng kinh tế. Việc hiểu rõ về mối quan hệ này là rất quan trọng để NHTW có thể đưa ra các quyết định chính xác trong việc điều hành CSTT. Đặc biệt, trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam đang đối mặt với nhiều thách thức, việc sử dụng tỷ giá như một công cụ để điều chỉnh chính sách tiền tệ là cần thiết.

2.1. Tác động đến lạm phát

Sự biến động của tỷ giá có thể dẫn đến những thay đổi trong giá cả hàng hóa và dịch vụ, từ đó ảnh hưởng đến lạm phát. Khi tỷ giá tăng, giá nhập khẩu sẽ tăng theo, điều này có thể dẫn đến lạm phát gia tăng. Ngược lại, nếu tỷ giá giảm, giá hàng hóa nhập khẩu sẽ giảm, giúp kiềm chế lạm phát. Nghiên cứu cho thấy rằng, trong giai đoạn 1999-2012, sự biến động của tỷ giá đã có tác động đáng kể đến chỉ số giá tiêu dùng (CPI) của Việt Nam. Do đó, việc theo dõi và điều chỉnh tỷ giá là rất quan trọng để đảm bảo mục tiêu ổn định giá cả.

III. Chính sách điều hành tỷ giá

Chính sách điều hành tỷ giá của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đã trải qua nhiều thay đổi để phù hợp với tình hình kinh tế trong nước và quốc tế. Việc điều hành tỷ giá cần phải linh hoạt và phản ứng kịp thời với các biến động của thị trường. NHTW cần xác định rõ mục tiêu cuối cùng của chính sách tiền tệ và điều chỉnh tỷ giá để đạt được mục tiêu này. Các nghiên cứu cho thấy rằng, việc sử dụng tỷ giá như một công cụ để điều chỉnh CSTT có thể giúp cải thiện khả năng cạnh tranh của nền kinh tế và ổn định giá cả.

3.1. Các biện pháp điều hành tỷ giá

Để điều hành tỷ giá hiệu quả, NHTW cần áp dụng các biện pháp như can thiệp trực tiếp vào thị trường ngoại hối, điều chỉnh lãi suất và sử dụng các công cụ tài chính khác. Việc can thiệp vào thị trường ngoại hối có thể giúp ổn định tỷ giá trong ngắn hạn, trong khi việc điều chỉnh lãi suất có thể tác động đến cầu nội địa và từ đó ảnh hưởng đến tỷ giá. Nghiên cứu cho thấy rằng, sự phối hợp giữa các công cụ này là rất quan trọng để đạt được mục tiêu chính sách tiền tệ.

Trích đoạn nội dung tài liệu

CHƯƠNG 1 TỔNG QUAN VỀ TỶ GIÁ, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ CƠ CHẾ DẪN TRUYỀN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 1. TỔNG QUAN VỀ TỶ GIÁ 1. Tỷ giá danh nghĩa và tỷ giá thực song phương Tỷ giá danh nghĩa song phương (NER) giữa hai ñồng tiền ñược ñịnh nghĩa là giá của một ñơn vị ngoại tệ tính theo nội tệ [80]. Theo ñịnh nghĩa này, ngoại tệ ñóng vai trò là ñồng tiền yết giá và nội tệ ñóng vai trò là ñồng tiền ñịnh giá (chẳng hạn 1USD = 21.

NER ñược các NHTM niêm yết hàng ngày phục vụ cho các giao dịch mua bán ngoại tệ, do vậy, NER của từng cặp ñồng tiền thông thường ñược xác ñịnh dựa trên quan hệ cung cầu của cặp ñồng tiền ñó. Về mặt ý nghĩa, NER của một cặp ñồng tiền chỉ cho biết ñược giá trị hoán ñổi giữa ngoại tệ và nội tệ mà không cho biết ñược số lượng hàng hóa tương ứng trong nước có thể mua ñược của một ñơn vị ngoại tệ. ðể khắc phục nhược ñiểm của NER, tỷ giá thực song phương (RER) ñược sử dụng. RER của một quốc gia ñược ñịnh nghĩa là tỷ lệ giữa hàng hóa ngoại thương so với hàng hóa phi ngoại thương tính bằng nội tệ [80].

Theo ñó, RER ño lường lượng ñơn vị hàng hóa phi ngoại thương cần thiết ñể ñổi ñược một ñơn vị hàng hóa ngoại thương trong một quốc gia. Khi RER tăng, tính cạnh tranh thương mại của quốc gia sẽ tăng lên và ngược lại, khi RER giảm, tính cạnh tranh thương mại của quốc gia sẽ giảm xuống. Với giả ñịnh giá của hàng hóa ngoại thương bằng nhau trên toàn thế giới, RER của một cặp ñồng tiền ñược tính theo công thức (1.1) 2 Trong ñó, NER cho biết tỷ giá danh nghĩa song phương của hai ñồng tiền dưới dạng chỉ số; Pt và P*t lần lượt là giá trong nước và giá thế giới của hàng hóa ngoại thương; Pn là giá của hàng hóa phi ngoại thương. RER ñược tính toán theo công thức (1.1) cho biết diễn biến của chỉ số này theo thời gian so với một năm gốc ấn ñịnh (với RERt0 = 100).

Nếu RER lớn hơn 100 (RER>100), nội tệ giảm giá, giá trung bình trong nước thấp hơn so với nước ngoài, khả năng cạnh tranh của hàng trong nước tăng. Ngược lại, nếu RER nhỏ hơn 100 (RER<100), nội tệ tăng giá, giá trung bình trong nước cao hơn so với nước ngoài, khả năng cạnh tranh của hàng trong nước giảm. Tuy RER khắc phục ñược nhược ñiểm của NER và còn có thể cho biết ñược tính cạnh của một quốc gia so với một quốc gia khác, trong bối cảnh thương mại quốc tế là ña phương như hiện nay, RER không thể cho biết ñược tính cạnh tranh tổng quát của một quốc gia so với phần còn lại của thế giới. Do vậy, khái niệm tỷ giá thực ña phương ñược phát triển.

Tỷ giá danh nghĩa và tỷ giá thực ña phương Tỷ giá thực ña phương hay còn gọi là tỷ giá thực hiệu dụng (REER) của một quốc gia ñược ñịnh nghĩa là giá trị trung bình có trọng số của các tỷ giá thực song phương giữa quốc gia với từng ñối tác thương mại, với trọng số là tỷ trọng thương mại. ðịnh nghĩa này cho thấy REER là một giá trị trung bình nên REER có thể ở trạng thái cân bằng chung khi ñồng tiền của quốc gia lên giá với ñối tác thương mại này và xuống giá so với ñối tác thương mại khác. ðể tính toán REER, các nhà nghiên cứu hiện nay ñang sử dụng hai phương pháp phổ biến là trung bình ñại số (AM) và trung bình hình học (GM) có công thức lần lượt như sau: k Phương pháp AM: REERt = ∑ RERit × wit (1.2) i =1 k Phương pháp GM: REERt = ∏ t =1 RERit w it (1.3) 3 Trong ñó, RERi là tỷ giá thực của nội tệ so với ngoại tệ thứ i (i = 1, 2, 3, … k) và ñược tính theo công thức (1.1), wi ñại diện cho phần trọng số gắn với ñồng tiền thứ i, t biểu thị thời gian. REER tính toán theo công thức (1.3) ñều cho biết diễn biến của chỉ số này trong tương quan so sánh với thời ñiểm gốc (REERt0=100).

Khi REER < 100, nội tệ tăng giá so với thời ñiểm gốc, tính cạnh tranh của hàng hóa trong nước giảm; ngược lại, khi REER > 100, nội tệ giảm giá so với thời ñiểm gốc, tính cạnh tranh của hàng hóa trong nước tăng. Ngoài ra, ñể theo dõi diễn biến của tỷ giá thực ña phương so với tỷ giá danh nghĩa, các nhà nghiên cứu còn tính toán tỷ giá danh nghĩa ña phương (NEER) theo phương pháp AM và GM ñược trình bày trong công thức (1.5): Phương pháp AM: (1.4) Phương pháp GM: (1.5) Trong ñó NERi là tỷ giá danh nghĩa dạng chỉ số của ñồng tiền thứ i (i = 1, 2, 3, …k), wi là trọng số gắn với ñồng tiền thứ i, t biểu thị thời gian. NEER tính theo công thức (1.5) cũng ở dạng chỉ số, cho biết diễn biến giá trị danh nghĩa của nội tệ so với k ngoại tệ theo thời ñiểm gốc ñược lựa chọn. Sự vận hành của tỷ giá trong nền kinh tế Tỷ giá là một biến số kinh tế vĩ mô quan trọng ñối với các nền kinh tế mở, chính vì vậy cách thức vận hành của tỷ giá luôn ñược các nhà ñiều hành chính sách quan tâm.

Thông thường, nhà ñiều hành sẽ lựa chọn cách thức vận hành của tỷ giá, hay chọn một chế ñộ tỷ giá cho nền kinh tế. Thông qua chế ñộ tỷ giá lựa chọn, nhà ñiều hành cũng xác ñịnh những nguyên tắc ñiều tiết hoặc can thiệp lên tỷ giá. 4 Theo phân loại học thuật phổ biến hiện nay, có ba chế ñộ tỷ giá bao gồm: chế ñộ tỷ giá thả nổi, chế ñộ tỷ giá cố ñịnh và chế ñộ tỷ giá trung gian hay tỷ giá thả nổi có ñiều tiết [77]. Trong chế ñộ tỷ giá thả nổi, tỷ giá sẽ tự do vận hành theo qui luật cung cầu của thị trường mà không có sự can thiệp của NHTW.

Theo ñó, những yếu tố phía sau cung cầu của ñồng tiền sẽ quyết ñịnh diễn biến của tỷ giá thị trường. Ngược lại, trong chế ñộ tỷ giá cố ñịnh, tỷ giá sẽ ñược ấn ñịnh bởi NHTW theo một cách thức ñược lựa chọn, phổ biến nhất là neo giá trị nội tệ với một ngoại tệ khác, với một rổ các ngoại tệ hoặc với vàng. Do tỷ giá trên thị trường về thực chất chịu tác ñộng của cung cầu, NHTW sẽ phải can thiệp thường xuyên vào thị trường ngoại hối ñể có thể giữ tỷ giá thị trường ở mức ñã “cố ñịnh”. Trong chế ñộ tỷ giá trung gian, NHTW không cố ñịnh cũng không thả nổi tỷ giá mà cố gắng ñiều hành tỷ giá ở một mức ñộ nhất ñịnh.

Có nhiều chế ñộ tỷ giá trung gian khác nhau ñã ñược các quốc gia áp dụng, thông thường một chế ñộ tỷ giá trung gian ñược vận hành bao gồm ba ñặc ñiểm: (1) Mức ñộ thả nổi của tỷ giá dựa trên cung cầu của thị trường ñể tỷ giá có thể ñóng vai trò tín hiệu thị trường; (2) Khung ñiều chỉnh mức thả nổi của tỷ giá dựa trên qui mô và tình trạng của cán cân thương mại và cán cân vãng lai; (3) Tỷ giá ñược xác ñịnh dựa trên một rổ các ñồng tiền [83]. Như vậy trong chế ñộ tỷ giá trung gian, NHTW vẫn ñể cho tỷ giá vận hành theo các áp lực cung cầu của thị trường trong một giới hạn xác ñịnh (khung), nhà ñiều hành chỉ can thiệp khi tỷ giá thị trường có nguy cơ chệch ra khỏi khung giới hạn này. Trong thực tế, dựa theo ba cách phân loại học thuật, Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) phân loại các chế ñộ tỷ giá của các quốc gia thành viên thành mười loại thuộc ba nhóm: nhóm neo nghiêm ngặt (Hard Peg), nhóm neo nhẹ (Soft Peg) và nhóm thả nổi (Floating Arrangements) [77] (Phụ lục D). Trong lịch sử, chế ñộ tỷ giá thả nổi và cố ñịnh cực ñoan ñã từng ñược sử dụng rất rộng rãi và qua ñó cũng ñã bộc lộ rất nhiều nhược ñiểm.

Chế ñộ tỷ giá cố ñịnh tồn tại trong hệ thống Bretton Woods ñã cho thấy tính không an toàn với các cuộc tấn công ñầu cơ và ñã sụp ñổ vì những làn sóng ñầu cơ này. Các cuộc khủng hoảng tiền tệ gần ñây như khủng hoảng ðông Á 1997 một lần nữa minh 5 chứng cho tính không an toàn của cơ chế vận hành tỷ giá này. Chế ñộ tỷ giá thả nổi trong giai ñoạn giữa hai cuộc thế chiến lại bỏ qua vai trò của NHTW ñối với một biến số vĩ mô quan trọng của nền kinh tế, tạo ra chi phí giao dịch lớn ñối với các giao dịch xuyên biên và dẫn ñến tính bất ổn cao của nền kinh tế vĩ mô do những biến ñộng bất thường khó dự ñoán của tỷ giá. Chính vì vậy, các nhà nghiên cứu và các NHTW ngày nay ñều thống nhất cho rằng cần quan sát chặt chẽ diễn biến của tỷ giá thị trường và thực hiện những can thiệp phù hợp vào tỷ giá khi cần thiết.

Thống kê của IMF cũng cho thấy, trong 190 quốc gia thành viên vào thời ñiểm tháng 4/2011, 25 quốc gia theo nhóm neo nghiêm ngặt, 99 quốc thuộc nhóm neo nhẹ và 66 quốc gia thuộc nhóm thả nổi (Phụ lục D). Mặc dù không có một cơ chế vận hành tỷ giá tối ưu chung cho các nền kinh tế, việc lựa chọn một cơ chế vận hành tỷ giá trong nền kinh tế mở là việc làm thiết yếu quan trọng của NHTW. Các nhà nghiên cứu cho rằng tùy thuộc vào ñặc ñiểm của mỗi nền kinh tế mà nhà ñiều hành sẽ xác ñịnh một cơ chế vận hành phù hợp. ðối với việc lựa chọn cơ chế vận hành của tỷ giá trong nền kinh tế, các nhà nghiên cứu hiện nay ñang hướng sự quan tâm vào thuyết “Bộ ba bất khả thi” dựa trên mô hình IS-LM-BP của Mundell-Flemming.

Theo thuyết này, quốc gia chỉ có thể lựa chọn hai trong ba mục tiêu ñể theo ñuổi bao gồm: cố ñịnh tỷ giá, tự do hóa giao dịch vốn và CSTT ñộc lập. Nếu quốc gia ñã lựa chọn mở cửa thị trường tài chính và duy trì CSTT ñộc lập với những tác ñộng từ bên ngoài thì việc cố ñịnh tỷ giá trong nền kinh tế là “bất khả thi”. Ngược lại, nếu quốc gia chấp nhận hi sinh một trong hai mục tiêu còn lại (ñóng cửa thị trường tài chính hoặc ñiều hành CSTT không ñộc lập) thì quốc gia có thể theo ñuổi chế ñộ tỷ giá cố ñịnh.1: Bộ ba bất khả thi Nguồn: Frankel [66]. TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 1.