Luận án tiến sĩ về tác động của chính sách tiền tệ đối với phát triển tài chính

Luận án tiến sĩ phân tích mối quan hệ giữa phát triển tài chính và hiệu lực chính sách tiền tệ, cung cấp cái nhìn sâu sắc về kinh tế.

• Tác giả: Hồ Thị Lam
• Người hướng dẫn: GS. Trần Ngọc Thơ
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
• Đề tài: Tác Động Của Chính Sách Tiền Tệ Đến Phát Triển Tài Chính
• Loại tài liệu: luận án tiến sĩ
• Năm xuất bản: 2019
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• LỜI CẢM ƠN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
• 1.1. Đặt vấn đề nghiên cứu
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.3. Câu hỏi nghiên cứu
• 1.4. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
• 1.5. Phương pháp nghiên cứu và dữ liệu
• 1.5.1. Phương pháp nghiên cứu
• 1.6. Các đóng góp mới của nghiên cứu
• 1.7. Kết cấu luận án
• 2. CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH VÀ HIỆU LỰC CSTT
• 2.1. Chính sách tiền tệ
• 2.1.1. Mục tiêu của CSTT
• 2.1.2. Công cụ của CSTT
• 2.1.3. CSTT phi truyền thống
• 2.1.4. Hiệu lực của chính sách tiền tệ và lý thuyết đường cong Taylor
• 2.1.4.1. Lý thuyết đường cong Taylor
• 2.1.4.2. Hiệu lực của CSTT
• 2.1.4.3. Các nhân tố tác động đến hiệu lực CSTT
• 2.2. Phát triển tài chính
• 2.2.1. Vai trò của hệ thống tài chính trong cơ chế truyền dẫn tiền tệ
• 2.2.2. Phát triển tài chính
• 2.2.3. Đo lường phát triển tài chính
• 2.2.4. Cơ sở lý thuyết về tác động của phát triển tài chính đến hiệu lực CSTT
• 2.2.5. Tác động của phát triển tài chính đến kiểm soát cung tiền
• 2.2.6. Tác động của phát triển tài chính đến cầu tiền
• 2.2.7. Tác động của phát triển tài chính đến cơ chế truyền dẫn tiền tệ
• 2.2.8. Tổng quan các nghiên cứu thực nghiệm trước đây
• 2.2.9. Các nghiên cứu về đường cong Taylor và hiệu lực CSTT
• 2.2.10. Các nghiên cứu về tác động của phát triển tài chính đến hiệu lực của CSTT
• 2.2.11. Tóm tắt và động cơ nghiên cứu
• 3. CHƯƠNG 3: KIỂM ĐỊNH LÝ THUYẾT ĐƯỜNG CONG TAYLOR
• 3.1. Phương pháp nghiên cứu mối quan hệ đường cong Taylor
• 3.2. Mô hình nghiên cứu
• 3.3. Dữ liệu nghiên cứu
• 3.4. Kết quả kiểm định mối quan hệ đường cong Taylor
• 4. CHƯƠNG 4: ĐO LƯỜNG HIỆU LỰC CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ
• 4.1. Phương pháp nghiên cứu
• 4.2. Mô hình ước lượng đường biên hiệu quả và đo lường hiệu lực CSTT
• 4.3. Kết quả nghiên cứu và thảo luận
• 4.3.1. Đường cong Taylor ước lượng
• 4.3.2. Hiệu lực CSTT theo thời gian
• 4.3.3. Sự dịch chuyển trong đường cong Taylor
• 5. CHƯƠNG 5: TÁC ĐỘNG CỦA PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH ĐẾN HIỆU LỰC CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ
• 5.1. Phương pháp nghiên cứu
• 5.2. Kiểm định tính dừng
• 5.3. Kiểm định đồng liên kết
• 5.4. Mô hình nghiên cứu
• 5.5. Kết quả nghiên cứu và thảo luận
• 5.5.1. Kiểm định tính dừng
• 5.5.2. Kiểm định đồng liên kết
• 5.5.3. Phân tích ma trận tương quan và kiểm định đa cộng tuyến
• 5.5.4. Kiểm định nội sinh
• 5.5.5. Kiểm định tự tương quan
• 5.5.6. Kiểm định phương sai thay đổi
• 5.5.7. Tác động của phát triển tài chính đến hiệu lực CSTT
• 6. CHƯƠNG 6: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH
• 6.1. Hàm ý chính sách
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tác động của chính sách tiền tệ đến phát triển tài chính

Chính sách tiền tệ (CSTT) đóng vai trò quan trọng trong việc điều tiết và phát triển hệ thống tài chính. Các Ngân hàng Trung ương (NHTW) sử dụng CSTT để kiểm soát lạm phát và ổn định kinh tế. Sự phát triển của hệ thống tài chính không chỉ phụ thuộc vào các yếu tố nội tại mà còn chịu ảnh hưởng mạnh mẽ từ CSTT. Theo lý thuyết, khi CSTT được thực hiện hiệu quả, nó sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho việc gia tăng tín dụng và tín dụng sẽ thúc đẩy đầu tư và tiêu dùng. Điều này dẫn đến sự gia tăng trong tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, nếu CSTT không được điều chỉnh kịp thời, có thể dẫn đến lạm phát hoặc khủng hoảng tài chính. Do đó, việc đánh giá tác động của CSTT đến phát triển tài chính là cần thiết để đảm bảo sự ổn định và phát triển bền vững của nền kinh tế.

1.1. Mối quan hệ giữa CSTT và tăng trưởng kinh tế

Mối quan hệ giữa CSTT và tăng trưởng kinh tế được thể hiện qua các kênh truyền dẫn như lãi suất, tín dụng và tỷ giá. Khi lãi suất giảm, chi phí vay mượn giảm, khuyến khích các doanh nghiệp và cá nhân đầu tư nhiều hơn. Điều này không chỉ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế mà còn làm tăng tín dụng trong nền kinh tế. Ngược lại, khi lãi suất tăng, chi phí vay mượn cao hơn có thể dẫn đến giảm đầu tư và tiêu dùng, từ đó làm chậm lại tăng trưởng kinh tế. Nghiên cứu cho thấy rằng sự thay đổi trong CSTT có thể tạo ra những tác động ngay lập tức đến thị trường tài chính, ảnh hưởng đến giá trị tài sản và sự ổn định của hệ thống tài chính.

II. Tác động của phát triển tài chính đến hiệu lực CSTT

Phát triển tài chính có thể ảnh hưởng đến hiệu lực của CSTT thông qua việc cải thiện khả năng truyền dẫn chính sách. Khi hệ thống tài chính phát triển, các kênh truyền dẫn như tín dụng và thị trường tài chính trở nên hiệu quả hơn, giúp NHTW thực hiện chính sách một cách hiệu quả hơn. Sự phát triển của các tổ chức tài chính và thị trường tài chính tạo ra nhiều công cụ tài chính mới, giúp tăng cường khả năng tiếp cận vốn cho các doanh nghiệp và cá nhân. Điều này không chỉ làm tăng tín dụng mà còn giúp ổn định nền kinh tế. Tuy nhiên, nếu phát triển tài chính không đi đôi với sự quản lý hiệu quả, có thể dẫn đến bất ổn tài chính và làm giảm hiệu lực của CSTT.

2.1. Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu lực CSTT

Có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến hiệu lực CSTT, bao gồm cấu trúc của hệ thống tài chính, mức độ phát triển của các tổ chức tài chính và sự ổn định của thị trường tài chính. Một hệ thống tài chính phát triển sẽ giúp giảm thiểu bất cân xứng thông tin và tăng cường khả năng tiếp cận vốn cho các doanh nghiệp. Điều này tạo điều kiện thuận lợi cho việc thực hiện CSTT. Ngược lại, nếu hệ thống tài chính yếu kém, có thể dẫn đến việc NHTW gặp khó khăn trong việc truyền dẫn chính sách, từ đó làm giảm hiệu lực của CSTT. Nghiên cứu cho thấy rằng sự phát triển của thị trường tài chính và các tổ chức tài chính có thể tạo ra những tác động tích cực đến hiệu lực của CSTT.

III. Kết luận và hàm ý chính sách

Nghiên cứu cho thấy rằng có mối quan hệ chặt chẽ giữa CSTT và phát triển tài chính. Việc thực hiện CSTT hiệu quả không chỉ giúp ổn định nền kinh tế mà còn thúc đẩy sự phát triển của hệ thống tài chính. Ngược lại, sự phát triển của hệ thống tài chính cũng có thể nâng cao hiệu lực của CSTT. Do đó, các nhà hoạch định chính sách cần chú trọng đến việc cải thiện hệ thống tài chính, đồng thời điều chỉnh CSTT một cách linh hoạt để đảm bảo sự phát triển bền vững của nền kinh tế. Các chính sách cần được thiết kế để khuyến khích sự phát triển của các tổ chức tài chính và thị trường tài chính, từ đó tạo ra môi trường thuận lợi cho việc thực hiện CSTT.

3.1. Đề xuất chính sách

Để nâng cao hiệu lực của CSTT, cần có các chính sách khuyến khích sự phát triển của hệ thống tài chính. Các NHTW nên xem xét việc cải cách các công cụ chính sách để phù hợp với sự phát triển của thị trường tài chính. Đồng thời, cần tăng cường quản lý và giám sát các tổ chức tài chính để đảm bảo sự ổn định của hệ thống tài chính. Việc phát triển các sản phẩm tài chính mới và cải thiện khả năng tiếp cận vốn cho các doanh nghiệp nhỏ và vừa cũng là một trong những giải pháp quan trọng để nâng cao hiệu lực của CSTT.

Nội dung chính

Tổng quan luận án

Luận án tiến sĩ kinh tế của tác giả Hồ Thị Lam, chuyên ngành Tài chính – Ngân hàng (Mã số: 9340201), được thực hiện tại Trường Đại học Kinh tế TP. Hồ Chí Minh dưới sự hướng dẫn khoa học của GS. Trần Ngọc Thơ vào năm 2019. Luận án nghiên cứu mối quan hệ giữa phát triển tài chính và hiệu lực của chính sách tiền tệ (CSTT).

Tính cấp thiết và khoảng trống nghiên cứu

Trong những thập kỷ qua, quá trình hội nhập kinh tế quốc tế và tự do hóa tài chính đã thúc đẩy hệ thống tài chính toàn cầu phát triển mạnh mẽ cả về chiều rộng lẫn chiều sâu. Đồng thời, cách thức điều hành CSTT của các Ngân hàng Trung ương (NHTW) có sự chuyển dịch trọng tâm sang ổn định giá cả và ổn định chu kỳ kinh doanh. Sự xuất hiện của các công cụ tài chính phái sinh, quy trình thanh toán điện tử, các trung gian phi ngân hàng và quá trình chứng khoán hóa đã làm thay đổi hành vi cung tiền, cầu tiền và làm suy giảm vai trò của các kênh truyền dẫn tiền tệ truyền thống. Từ góc độ điều hành, việc đánh giá sự phát triển tài chính tác động như thế nào đến khả năng kiểm soát vĩ mô của NHTW là yêu cầu cấp thiết.

Luận án nhận diện ba khoảng trống nghiên cứu chính trong y văn:

1. Các nghiên cứu trước đây thường sử dụng các thước đo hiệu lực CSTT đơn lẻ (như mức độ lạm phát, tốc độ tăng trưởng kinh tế, hoặc độ lớn và độ trễ của tác động truyền dẫn), chưa khái quát được hàm mục tiêu dài hạn của NHTW trong việc giảm thiểu tổn thất kinh tế vĩ mô.
2. Một số nghiên cứu đã tiếp cận lý thuyết đường cong Taylor để đo lường hiệu suất kinh tế vĩ mô, nhưng chưa đi sâu phân tích các nhân tố giải thích sự biến động của hiệu lực CSTT theo thời gian và sự khác biệt giữa các quốc gia.
3. Các nghiên cứu thực nghiệm trước đây chỉ tập trung vào một vài khía cạnh riêng lẻ như cải cách tài chính, tự do hóa tài chính hoặc cấu trúc tài chính (tín dụng tư nhân/GDP, vốn hóa thị trường/GDP) mà chưa tiếp cận phát triển tài chính như một cấu trúc đa chiều bao gồm độ sâu, khả năng tiếp cận và tính hiệu quả của cả hệ thống ngân hàng lẫn thị trường tài chính.

Mục tiêu nghiên cứu

• Mục tiêu tổng quát: Đánh giá tác động của sự phát triển hệ thống tài chính quốc gia đến tính hiệu lực của CSTT tại các quốc gia phát triển thuộc nhóm G-7.
• Mục tiêu cụ thể:
  1. Kiểm định mối quan hệ đánh đổi giữa bất ổn sản lượng và bất ổn lạm phát dựa trên lý thuyết đường cong Taylor.
  2. Xây dựng đường biên hiệu quả của CSTT (đường cong Taylor) cho từng quốc gia và đo lường hiệu lực CSTT dựa trên khoảng cách trực giao tối thiểu từ điểm hiệu suất thực tế đến đường biên hiệu quả.
  3. Phân tích tác động của phát triển tài chính tổng thể và các chỉ số thành phần đến hiệu lực CSTT.

Câu hỏi nghiên cứu

1. Có tồn tại mối quan hệ đánh đổi giữa bất ổn sản lượng và bất ổn lạm phát (lý thuyết đường cong Taylor có được duy trì) ở các quốc gia trong mẫu nghiên cứu hay không?
2. Bằng cách sử dụng lý thuyết đường cong Taylor để xây dựng đường biên hiệu quả của CSTT và đo lường hiệu lực CSTT dựa trên khoảng cách trực giao tối thiểu từ điểm hiệu suất thực tế đến đường biên hiệu quả, hiệu lực CSTT ở các quốc gia trong mẫu nghiên cứu thay đổi như thế nào?
3. Phát triển tài chính và các thành phần của phát triển tài chính có tác động đến hiệu lực CSTT ở các quốc gia này không? Chiều hướng tác động như thế nào?

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

• Đối tượng nghiên cứu: Hiệu lực của CSTT và tác động của phát triển tài chính đến hiệu lực CSTT.
• Phạm vi không gian: 7 quốc gia phát triển thuộc nhóm G-7, bao gồm Canada, Pháp, Đức, Italy, Nhật Bản, Vương quốc Anh và Hoa Kỳ. Việc chọn nhóm G-7 nhằm loại bỏ các yếu tố can thiệp hành chính ngoại lai (như kiểm soát vốn ngặt nghèo, bảo hộ doanh nghiệp, cơ chế tỷ giá neo cố định phổ biến ở các nước đang phát triển) và khai thác hệ thống dữ liệu thống nhất, có độ tin cậy cao.
• Phạm vi thời gian: Giai đoạn từ năm 1951 đến năm 2017 (phụ thuộc vào tính sẵn có của dữ liệu thống kê tại từng quốc gia).

---

Tổng quan tài liệu và vị trí của luận án

Các hướng nghiên cứu chính trong y văn

Tác giả hệ thống hóa các tài liệu nghiên cứu thực nghiệm và lý thuyết theo các nhánh trọng tâm:

1. Về mục tiêu và hiệu lực CSTT theo lý thuyết đường cong Taylor:

   • Taylor (1979) thiết lập khái niệm "đường cong Phillips bậc hai", chứng minh sự tồn tại của mối quan hệ đánh đổi dài hạn giữa phương sai sản lượng ($\sigma_y^2$) và phương sai lạm phát ($\sigma_\pi^2$) khi NHTW tối ưu hóa hàm tổn thất xã hội.
   • Các công trình của Taylor (1994), King (1999), Cecchetti (2000), Cecchetti & Krause (2001, 2002), Cecchetti, Flores-Lagunes & Krause (2006), Olson & Enders (2012), Olson & ctg (2012) củng cố việc sử dụng khoảng cách tới đường biên hiệu quả Taylor làm thước đo hiệu năng điều hành tiền tệ.

2. Về vai trò của hệ thống tài chính trong cơ chế truyền dẫn tiền tệ:

   • Mô hình IS-LM mở rộng: Bernanke & Blinder (1988) bổ sung kênh cho vay ngân hàng bên cạnh tiền tệ và trái phiếu, chỉ ra rằng chi phí và công nghệ ngân hàng làm thay đổi chênh lệch lãi suất thị trường và lãi suất chính sách.
   • Lý thuyết gia tốc tài chính (Financial Accelerator): Bernanke (1981, 1983), Bernanke & Gertler (1989, 1995), Bernanke, Gertler & Gilchrist (1996, 1999) chứng minh rằng sự bất đối xứng thông tin tạo ra phần bù tài trợ bên ngoài (External Finance Premium - EFP). Biến động giá tài sản tác động lên bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp, khuếch đại các cú sốc CSTT đến khu vực kinh tế thực.
   • Mô hình Goodfriend & McCallum (2007): Tích hợp hoạt động trung gian ngân hàng đòi hỏi chi phí lao động và tài sản thế chấp vào mô hình cân bằng tổng thể, chứng minh công nghệ quản lý nợ làm thay đổi mức độ điều chỉnh lạm phát và tiêu dùng.

3. Về tác động của phát triển tài chính đến CSTT:

   • Tác động đến kiểm soát cung tiền và hành vi cầu tiền được khảo sát qua các nghiên cứu của Akhtar (1983), Vanhoose (1985), Hendry & Ericsson (1991), Singh & ctg (2008). Các tác giả chỉ ra rằng sản phẩm tài chính mới làm mờ ranh giới giữa tiền tệ giao dịch và tiền tệ đầu tư, làm dịch chuyển đường LM và khiến hàm cầu tiền kém ổn định.
   • Tác động đến cơ chế truyền dẫn qua các kênh tân cổ điển và phi tân cổ điển được phân tích bởi Cottarelli & Kourelis (1994), Cecchetti (1999), De Bondt (1999), Loayza & Schmidt-Hebbel (2002), Boivin & ctg (2010), Cas & ctg (2011), Saborowski & Weber (2013), Ma & Lin (2016).

Vị trí và khoảng trống luận án giải quyết

Luận án định vị là công trình kết hợp lý thuyết kiểm soát tối ưu (đường cong Taylor) với phương pháp định lượng đa biến để đo lường hiệu lực CSTT trên một mẫu quốc gia phát triển có chuỗi thời gian dài (1951–2017). Luận án giải quyết khoảng trống về tính đa chiều của biến số phát triển tài chính bằng cách áp dụng khung chỉ số tổng hợp của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) do Svirydzenka (2016) xây dựng, phân tách rõ vai trò của thị trường tài chính và các tổ chức tài chính.

---

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết và khái niệm nền tảng

• Hàm tổn thất xã hội tiêu chuẩn bậc hai: $$\mathcal{L} = E\left[\lambda(\pi - \pi^)^2 + (1 - \lambda)(y - y^)^2\right]$$ Trong đó: $\pi, y$ là lạm phát và log sản lượng thực tế; $\pi^, y^$ là mức mục tiêu; $\lambda \in [0, 1]$ là trọng số thể hiện mức độ ưu tiên ổn định lạm phát so với ổn định sản lượng của NHTW.
• Bản chất đường cong Taylor: Cú sốc tổng cầu ($d$) có thể được triệt tiêu hoàn toàn bởi CSTT mà không gây ra sự đánh đổi. Ngược lại, cú sốc tổng cung ($s$) buộc NHTW phải lựa chọn đánh đổi giữa biến động sản lượng ($\sigma_y$) và biến động lạm phát ($\sigma_\pi$). Đường biên hiệu quả là tập hợp các điểm $(\sigma_\pi, \sigma_y)$ tối ưu, có dạng dốc xuống và lồi về gốc tọa độ.
• Nguyên tắc Tinbergen: Để đạt được đồng thời các mục tiêu độc lập (ổn định giá cả, ổn định sản lượng, ổn định tài chính), cơ quan quản lý cần số lượng công cụ độc lập tương ứng.
• Cấu trúc phát triển tài chính đa chiều (Svirydzenka, 2016): Chỉ số Phát triển tài chính tổng hợp (FD) được cấu thành từ hai nhóm chính:
  1. Chỉ số Phát triển các tổ chức tài chính (FI): gồm Chiều sâu (FID), Tiếp cận (FIA), Hiệu quả (FIE).
  2. Chỉ số Phát triển thị trường tài chính (FM): gồm Chiều sâu (FMD), Tiếp cận (FMA), Hiệu quả (FME).

Phương pháp nghiên cứu định lượng

Quy trình nghiên cứu định lượng được phân chia theo ba giai đoạn tương ứng với ba câu hỏi nghiên cứu:

Mục tiêu / Câu hỏi	Kỹ thuật & Mô hình kinh tế lượng	Biến số chính	Công cụ / Phần mềm
1. Kiểm định lý thuyết đường cong Taylor	- Bộ lọc Hodrick – Prescott (HP) - Mô hình near-VAR - Mô hình GARCH-BEKK đa biến (Engle & Kroner, 1995) - Kiểm định Ljung-Box Q	Khoảng cách sản lượng ($y - y^$), độ lệch lạm phát ($\pi - \pi^$), phần dư phương sai có điều kiện	RATS 9.0
2. Đo lường hiệu lực CSTT	- Hệ phương trình tổng cung - tổng cầu (AS-AD) - Hồi quy cửa sổ cuộn (Rolling window) - Mô phỏng Monte Carlo giải bài toán tối ưu - Đo khoảng cách trực giao tối thiểu	Lãi suất ngắn hạn ($i$), giá dầu, sản lượng tiềm năng, lạm phát mục tiêu, tọa độ điểm hiệu suất thực tế	RATS 9.0 (Mã lệnh tự viết)
3. Đánh giá tác động của phát triển tài chính	- Kiểm định nghiệm đơn vị bảng Levin-Lin-Chu (LLC) - Kiểm định đồng liên kết - Kiểm định tự tương quan Wooldridge, phương sai thay đổi Wald, kiểm định nội sinh - Mô hình hồi quy FGLS	Phụ thuộc: Hiệu lực CSTT (khoảng cách trực giao tối thiểu). Độc lập: FD, FI, FM, FID, FIA, FIE, FMD, FMA, FME. Kiểm soát: Tăng trưởng vốn cố định (GFCF), biến giả khủng hoảng, biến giả lạm phát mục tiêu.	Stata / RATS

Nguồn tư liệu và dữ liệu

Dữ liệu vĩ mô và vi mô thứ cấp giai đoạn 1951–2017 được thu thập từ các tổ chức:

• Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF): Dữ liệu IFS và bộ chỉ số Financial Development Index.
• Ngân hàng Thế giới (World Bank): Chỉ số phát triển thế giới (WDI).
• Datastream.
• Cơ sở dữ liệu kinh tế của Ngân hàng Dự trữ Liên bang St. Louis (Federal Reserve Bank of St. Louis - FRED).

---

Nội dung chính theo từng chương

Chương 1 – Giới thiệu nghiên cứu

Chương 1 thiết lập tổng thể đề tài: đặt vấn đề nghiên cứu từ bối cảnh toàn cầu hóa tài chính và sự thay đổi trong cách điều hành tiền tệ; xác định mục tiêu tổng quát và 3 mục tiêu cụ thể; thiết lập 3 câu hỏi nghiên cứu; nêu rõ đối tượng và phạm vi tại 7 quốc gia G-7 giai đoạn 1951–2017; trình bày tóm tắt phương pháp tiếp cận định lượng, các đóng góp mới và kết cấu 6 chương của luận án.

Chương 2 – Khung lý thuyết và tổng quan nghiên cứu về phát triển tài chính và hiệu lực CSTT

Chương 2 phân tích cơ sở lý thuyết nền tảng:

• Chính sách tiền tệ: Phân tích 6 mục tiêu vĩ mô (việc làm, giá cả, tăng trưởng, lãi suất, ổn định tài chính, ổn định tỷ giá), sự xung đột giữa ổn định giá cả và ổn định tài chính, nguyên tắc Tinbergen, cơ chế truyền dẫn qua các kênh truyền thống và phi truyền thống (QE, Forward Guidance, NIRP).
• Lý thuyết đường cong Taylor: Cơ chế hình thành đường biên hiệu quả từ bài toán tối thiểu hóa hàm tổn thất bậc hai chịu tác động bởi các cú sốc tổng cung và tổng cầu.
• Phát triển tài chính: Vai trò của hệ thống tài chính theo 5 chức năng của Levine (2005); mô hình Bernanke & Blinder (1988), mô hình gia tốc tài chính (Bernanke & ctg, 1999) và mô hình Goodfriend & McCallum (2007).
• Tác động đến CSTT: Hệ thống hóa tác động của phát triển tài chính lên việc kiểm soát cung tiền, tính bất ổn của hàm cầu tiền, và các kênh truyền dẫn (kênh lãi suất, giá tài sản, tỷ giá, tín dụng ngân hàng, bảng cân đối tài sản).
• Tổng quan thực nghiệm: Tổng hợp các công trình đo lường đường cong Taylor và các nghiên cứu về tác động của cấu trúc tài chính đến CSTT, xác định khoảng trống nghiên cứu.

Chương 3 – Kiểm định lý thuyết đường cong Taylor

Chương 3 thực hiện kiểm định thực nghiệm sự tồn tại của đường cong Taylor:

• Áp dụng bộ lọc HP để xác định xu hướng dài hạn của sản lượng và lạm phát cho từng quốc gia.
• Thiết lập mô hình trung bình dạng near-VAR kết hợp cấu trúc phương sai đồng thời GARCH-BEKK đa biến nhằm ước lượng ma trận phương sai - hiệp phương sai có điều kiện giữa phần dư phương sai sản lượng và lạm phát.
• Kết quả kiểm định thống kê (thể hiện qua các kiểm định tính dừng, kiểm định hệ số GARCH và kiểm định phần dư Ljung-Box Q) xác nhận: Tồn tại mối tương quan âm có ý nghĩa thống kê giữa bất ổn sản lượng và bất ổn lạm phát ở tất cả các quốc gia G-7 trong mẫu. Điều này chứng minh lý thuyết đường cong Taylor được duy trì trên thực tế, tạo nền tảng vững chắc để thực hiện Chương 4.

Chương 4 – Đo lường hiệu lực của chính sách tiền tệ

Chương 4 lượng hóa đường biên hiệu quả và mức độ hiệu lực của CSTT:

• Ước lượng hệ phương trình cấu trúc AS-AD cho từng quốc gia theo khung của Cecchetti & ctg (2006) và Olson & Enders (2012).
• Sử dụng thuật toán mô phỏng Monte Carlo để tìm tập hợp các điểm tối ưu hóa khi thay đổi trọng số $\lambda$ từ 0 đến 1, từ đó dựng nên đường cong Taylor cho từng nước.
• Xác định điểm hiệu suất thực tế $(\sigma_{\pi, \text{thực tế}}, \sigma_{y, \text{thực tế}})$ qua kỹ thuật hồi quy cửa sổ cuộn (rolling window).
• Đo lường hiệu lực CSTT (Monetary Policy Effectiveness - MPE) bằng khoảng cách trực giao tối thiểu từ điểm thực tế đến đường cong Taylor. Khoảng cách này càng nhỏ, hiệu lực CSTT càng cao.
• Phát hiện chính:
  • Hình dạng và vị trí đường cong Taylor có sự khác biệt rõ nét giữa các quốc gia G-7.
  • Hiệu lực CSTT của từng quốc gia có sự biến thiên liên tục theo thời gian.
  • Trong các giai đoạn khủng hoảng kinh tế - tài chính, điểm hiệu suất vĩ mô bị đẩy ra xa đường biên, đồng thời đường cong Taylor có xu hướng dịch chuyển ra xa gốc tọa độ, phản ánh sự suy giảm hiệu lực điều hành tiền tệ trước các cú sốc lớn.

Chương 5 – Tác động của phát triển tài chính đến hiệu lực của chính sách tiền tệ

Chương 5 ứng dụng dữ liệu bảng để phân tích định lượng tác động của phát triển tài chính lên chỉ số MPE đã tính toán:

• Thực hiện các kiểm định chẩn đoán: kiểm định nghiệm đơn vị LLC (các chuỗi biến dừng ở bậc sai phân phù hợp), kiểm định đồng liên kết, kiểm định ma trận tương quan Pearson, hệ số phóng đại phương sai (VIF kiểm tra đa cộng tuyến), kiểm định tự tương quan Wooldridge, kiểm định phương sai thay đổi và kiểm định nội sinh.
• Sử dụng phương pháp ước lượng bình phương tối thiểu tổng quát khả thi (FGLS) để khắc phục triệt để hiện tượng tự tương quan và phương sai sai số thay đổi.
• Kết quả hồi quy mô hình:

Biến độc lập	Chiều hướng tác động đến MPE	Giải thích cơ chế kinh tế
Chỉ số Phát triển tài chính tổng hợp (FD)	Âm (-)	Sự phát triển chung của hệ thống tài chính làm gia tăng mức độ bất định của cầu tiền và giảm tính kiểm soát của NHTW.
Phát triển thị trường tài chính (FM) (FMD, FMA, FME)	Âm (-)	Thị trường vốn sâu rộng tạo ra nhiều công cụ tài chính thay thế và kênh tài trợ phi ngân hàng, làm suy yếu kênh truyền dẫn lãi suất truyền thống.
Phát triển các tổ chức tài chính (FI) (FID, FIA, FIE)	Dương (+)	Hệ thống ngân hàng phát triển lành mạnh, hiệu quả cao giúp củng cố kênh tín dụng và kênh cho vay ngân hàng, hỗ trợ truyền dẫn chính sách tốt hơn.
Biến giả khủng hoảng (Crisis)	Âm (-)	Các cú sốc khủng hoảng làm méo mó các kênh truyền dẫn, đẩy nền kinh tế ra xa đường biên tối ưu.
Chế độ lạm phát mục tiêu (IT)	Không có ý nghĩa thống kê	Chưa tìm thấy bằng chứng rõ ràng về việc áp dụng khuôn khổ lạm phát mục tiêu giúp gia tăng hiệu lực CSTT trong mẫu nghiên cứu.

Chương 6 – Kết luận và hàm ý chính sách

Chương 6 tổng kết toàn bộ kết quả nghiên cứu, đưa ra các hàm ý chính sách thực tiễn cho cơ quan quản lý tiền tệ và gợi mở các hướng nghiên cứu tiếp theo.

---

Kết quả và những đóng góp mới

Kết quả nghiên cứu chính

1. Xác nhận thực nghiệm lý thuyết đường cong Taylor: Cung cấp bằng chứng thống kê vững chắc về mối quan hệ đánh đổi giữa bất ổn sản lượng và bất ổn lạm phát trên mẫu đa quốc gia G-7.
2. Lượng hóa thành công hiệu lực CSTT: Xây dựng được đường biên hiệu quả và đo lường sự biến thiên của hiệu lực CSTT theo chuỗi thời gian thông qua thước đo khoảng cách trực giao tối thiểu.
3. Phát hiện tác động phân kỳ giữa hai cấu phần tài chính: Chỉ ra rằng phát triển tài chính tổng thể có tác động làm giảm hiệu lực CSTT; tuy nhiên, khi phân rã, sự phát triển của các tổ chức tài chính (ngân hàng) làm tăng hiệu lực, trong khi sự phát triển của thị trường tài chính (thị trường vốn/chứng khoán) làm giảm hiệu lực CSTT.
4. Tác động của khủng hoảng và cơ chế điều hành: Khủng hoảng làm suy giảm đáng kể hiệu lực CSTT; việc áp dụng khuôn khổ lạm phát mục tiêu chưa cho thấy tác động cải thiện hiệu lực có ý nghĩa thống kê.

Những đóng góp mới của luận án

• Về mặt phương pháp và lý luận:
  • Mở rộng kiểm định lý thuyết đường cong Taylor trên mẫu dữ liệu bảng xuyên quốc gia bằng phương pháp near-VAR-GARCH-BEKK đa biến.
  • Vận dụng quy trình mô phỏng Monte Carlo trên nền hệ phương trình AS-AD để chuẩn hóa việc tính toán khoảng cách trực giao tối thiểu làm thước đo hiệu lực CSTT.
• Về mặt thực nghiệm và ứng dụng:
  • Lần đầu tiên đánh giá tác động của phát triển tài chính đến hiệu lực CSTT dưới lăng kính đường cong Taylor trên chuỗi dữ liệu dài (1951–2017).
  • Sử dụng khung chỉ số phát triển tài chính toàn diện của IMF (Svirydzenka, 2016), bóc tách chi tiết ảnh hưởng của từng khía cạnh (chiều sâu, tiếp cận, hiệu quả) thuộc hai cấu phần thị trường tài chính và tổ chức tài chính.

Hàm ý và giải pháp đề xuất

1. Ứng dụng đường cong Taylor làm khung tham chiếu: Các NHTW nên định kỳ ước lượng đường biên hiệu quả để đánh giá vị trí hiệu suất thực tế của nền kinh tế, từ đó nhận diện mức độ tổn thất và điều chỉnh trọng số ưu tiên chính sách phù hợp.
2. Theo dõi sự phân kỳ giữa hệ thống ngân hàng và thị trường vốn: Khi thị trường tài chính phát triển mạnh với nhiều công cụ thay thế, NHTW cần chuyển trọng tâm từ kiểm soát khối tiền sang điều hành lãi suất linh hoạt, đồng thời hoàn thiện các công cụ giám sát dòng vốn phi ngân hàng.
3. Phối hợp CSTT với chính sách an toàn vĩ mô: Do CSTT thông thường bị suy giảm hiệu lực trong thời kỳ bất ổn và chịu giới hạn bởi nguyên tắc Tinbergen, cần kết hợp đồng bộ công cụ lãi suất với các biện pháp an toàn vĩ mô để kiểm soát rủi ro hệ thống mà không làm phương hại đến mục tiêu ổn định giá cả và sản lượng.

---

Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp

Hạn chế của nghiên cứu

• Phạm vi mẫu nghiên cứu: Luận án chỉ tập trung vào 7 quốc gia phát triển thuộc nhóm G-7, chưa mở rộng kiểm định trên nhóm các quốc gia đang phát triển hoặc các nền kinh tế mới nổi do rào cản về mức độ đầy đủ và tính nhất quán của chuỗi số liệu lịch sử.
• Độ dài dữ liệu: Khung thời gian nghiên cứu kết thúc ở năm 2017, chưa bao quát các biến động kinh tế vĩ mô phức tạp trong giai đoạn sau đó.
• Tương tác chính sách an toàn vĩ mô: Luận án chưa lượng hóa trực tiếp sự can thiệp của các công cụ chính sách an toàn vĩ mô trong mối quan hệ giữa chu kỳ tài chính và chu kỳ tiền tệ.

Hướng nghiên cứu tiếp

1. Mở rộng kiểm định mô hình đường cong Taylor và tác động của phát triển tài chính tại các thị trường mới nổi (Emerging Markets) và các nền kinh tế đang phát triển (như khu vực ASEAN).
2. Tích hợp dữ liệu vi mô ở cấp độ ngân hàng và doanh nghiệp để giải thích chi tiết hơn các cơ chế ma sát tài chính và dòng truyền dẫn tín dụng.
3. Nghiên cứu sâu hơn về tác động tương hỗ giữa CSTT phi truyền thống và chính sách an toàn vĩ mô trong bối cảnh các chu kỳ tài chính kéo dài.

---

Giá trị tham khảo

• Đối với nghiên cứu sinh, học viên cao học và giảng viên: Luận án cung cấp tài liệu tham khảo chuẩn mực về phương pháp nghiên cứu kinh tế lượng tiền tệ hiện đại, kết hợp mô hình VAR-GARCH-BEKK, kỹ thuật mô phỏng Monte Carlo trên phần mềm RATS và phân tích dữ liệu bảng FGLS.
• Đối với các nhà hoạch định chính sách tại NHTW và cơ quan quản lý: Công trình cung cấp phương pháp lượng hóa cụ thể về hiệu lực điều hành tiền tệ và bằng chứng thực nghiệm về những thách thức mà sự phát triển của thị trường vốn đặt ra cho các kênh truyền dẫn lãi suất.

---

Câu hỏi thường gặp

1. Hiệu lực của chính sách tiền tệ được định nghĩa và lượng hóa bằng thước đo nào trong luận án?

Hiệu lực của chính sách tiền tệ (MPE) được định nghĩa là khả năng NHTW đạt được mục tiêu giảm thiểu tổn thất kinh tế vĩ mô (ổn định lạm phát và ổn định sản lượng). Luận án lượng hóa MPE bằng khoảng cách trực giao tối thiểu từ điểm biến động hiệu suất thực tế của nền kinh tế $(\sigma_\pi, \sigma_y)$ đến đường biên hiệu quả CSTT (đường cong Taylor). Khoảng cách này càng ngắn thể hiện CSTT càng tiệm cận trạng thái tối ưu và có hiệu lực càng cao.

2. Vì sao tác giả lựa chọn mẫu nghiên cứu là nhóm 7 quốc gia phát triển (G-7)?

Nhóm G-7 (Canada, Pháp, Đức, Italy, Nhật Bản, Anh, Mỹ) sở hữu hệ thống tài chính phát triển toàn diện, cơ chế thị trường linh hoạt, tỷ giá thả nổi và dòng vốn tự do luân chuyển. Việc chọn mẫu này giúp loại bỏ các biến số can thiệp hành chính ngoại lai (như kiểm soát vốn ngặt nghèo, can thiệp sâu của chính phủ) thường thấy ở các nước đang phát triển, đồng thời đảm bảo chuỗi dữ liệu lịch sử dài hạn (1951–2017) với độ tin cậy cao.

3. Kết quả ước lượng hồi quy cho thấy phát triển tài chính tác động như thế nào đến hiệu lực CSTT?

Kết quả hồi quy bảng FGLS chỉ ra rằng chỉ số phát triển tài chính tổng hợp (FD) có tác động âm đến hiệu lực CSTT. Tuy nhiên, khi phân rã các cấu phần:

• Phát triển thị trường tài chính (FM) tác động âm (-) đến hiệu lực CSTT.
• Phát triển các tổ chức tài chính (FI) tác động dương (+) đến hiệu lực CSTT.

4. Tại sao sự phát triển của thị trường tài chính và công nghệ thanh toán mới lại làm suy giảm khả năng kiểm soát tiền tệ của NHTW?

Sự xuất hiện của các công cụ tài chính mới, chứng khoán hóa, phái sinh và phương thức thanh toán điện tử làm mờ ranh giới giữa tiền tệ thanh toán và tài sản đầu tư, khiến đường LM dịch chuyển khó lường và hàm cầu tiền trở nên bất ổn. Đồng thời, các doanh nghiệp có thể dễ dàng huy động vốn trực tiếp qua thị trường cổ phiếu, trái phiếu thay vì phụ thuộc vào tín dụng ngân hàng, làm suy yếu kênh truyền dẫn lãi suất truyền thống của NHTW.

5. Nghiên cứu sử dụng phần mềm và thuật toán nào để xây dựng đường cong Taylor?

Tác giả sử dụng phần mềm RATS 9.0 với hệ thống mã lệnh tự viết để ước lượng hệ phương trình AS-AD, sau đó áp dụng thuật toán mô phỏng Monte Carlo nhằm giải bài toán tối ưu hóa có điều kiện trên hàm tổn thất bậc hai để dựng đường biên hiệu quả Taylor cho từng quốc gia.

---

Kết luận

Luận án của tác giả Hồ Thị Lam là công trình nghiên cứu kinh tế lượng chuyên sâu, kiểm định thành công sự tồn tại của lý thuyết đường cong Taylor tại nhóm các quốc gia phát triển G-7 giai đoạn 1951–2017. Thông qua kỹ thuật mô phỏng Monte Carlo và hồi quy dữ liệu bảng FGLS, luận án đã xây dựng thước đo hiệu lực CSTT dựa trên khoảng cách trực giao tối thiểu và chứng minh tác động phân kỳ giữa phát triển thị trường tài chính (tác động âm) và phát triển tổ chức tài chính (tác động dương) đến hiệu lực CSTT. Các kết quả nghiên cứu cung cấp cơ sở khoa học quan trọng cho việc hoạch định chính sách tiền tệ và điều tiết hệ thống tài chính vĩ mô.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1 – Giới thiệu nghiên cứu. Trong chương này, tác giả trình bày lý do lựa chọn đề tài nghiên cứu, mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu cũng như đối tượng, phạm vi nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu được sử dụng để thực hiện mục tiêu. Những đóng góp mới và kết cấu chung của luận án cũng được trình bày ở chương này. Chương 2 – Khung lý thuyết và tổng quan nghiên cứu về phát triển tài chính và hiệu lực CSTT.

Tác giả trình bày các lý thuyết nền liên quan đến chủ đề nghiên cứu của luận án trong chương này, bao gồm lý thuyết đường cong Taylor và lý thuyết về tác động của phát triển tài chính đến hiệu lực CSTT. Đồng thời, tác giả cũng hệ thống các nghiên cứu định lượng trước đây có liên quan đến đề tài luận án nhằm có được bức tranh tổng quan về tình hình nghiên cứu và tìm ra khoảng trống cho nghiên cứu này. Chương 3 – Kiểm định lý thuyết Đường cong Taylor. Trong chương này, tác giả tiến hành kiểm định lý thuyết đường cong Taylor ở các quốc gia trong mẫu nghiên cứu bằng cách xem xét mối quan hệ đánh đổi trong phương sai của sản lượng và lạm phát với mô hình near-VAR-GARCH-BEKK đa biến.

Khi kết quả kiểm định cho thấy có bằng chứng ủng hộ lý thuyết đường cong Taylor được duy trì, tác giả sẽ sử dụng lý thuyết này để xây dựng đường biên hiệu quả của CSTT và đo lường hiệu lực của CSTT trong chương tiếp theo. Chương 4 – Đo lường hiệu lực của CSTT. Bởi vì tồn tại mối quan hệ đánh đổi giữa bất ổn sản lượng và bất ổn lạm phát như trình bày ở chương 3, trong chương này, tác giả sử dụng mối quan hệ đánh đổi được hàm ý bởi lý thuyết đường cong Taylor để luan an 10 xây dựng và ước lượng đường biên hiệu quả của CSTT cho từng quốc gia trong mẫu nghiên cứu. Đồng thời, sử dụng thước đo khoảng cách trực giao tối thiểu từ điểm biến động thực tế đến đường biên hiệu quả của CSTT để thể hiện hiệu lực CSTT, tác giả cũng trình bày hiệu lực CSTT thay đổi theo thời gian ở các quốc gia trong chương này.

Chương 5 – Tác động của phát triển tài chính đến hiệu lực của CSTT. Trong chương này, tác giả ứng dụng kết quả đo lường hiệu lực CSTT đã được thực hiện ở chương 4 để đánh giá tác động của phát triển tài chính và các khía cạnh khác nhau trong phát triển tài chính đến hiệu lực CSTT trong một khung phân tích dữ liệu bảng với mô hình FGLS. Kết quả tác động âm của phát triển tài chính, đặc biệt là sự khác biệt về tác động của phát triển thị trường tài chính và phát triển các tổ chức tài chính đến hiệu lực CSTT được tìm thấy và được trình bày chi tiết trong chương này. Chương 6 – Kết luận và hàm ý chính sách.

Từ những kết quả nghiên cứu ở các chương trước, tác giả kết luận và đưa ra một số hàm ý chính sách về sử dụng lý thuyết đường cong Taylor như một khung tham chiếu để đo lường hiệu lực CSTT cũng như theo dõi sự phát triển hệ thống tài chính trong nước để cải thiện hiệu lực của CSTT ở các quốc gia. Đồng thời, tác giả gợi mở một số hướng nghiên cứu tiếp theo trong chương này. luan an 11 CHƯƠNG 2 – KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH VÀ HIỆU LỰC CSTT 2. Chính sách tiền tệ 2.

Giới thiệu CSTT là một trong những chính sách vĩ mô quan trọng để Chính phủ thực hiện điều tiết nền kinh tế. NHTW thực hiện CSTT thông qua việc kiểm soát và điều tiết cung tiền và lãi suất nhằm tác động tới hành vi đầu tư và tiêu dùng của các tác nhân trong nền kinh tế để đạt được những mục tiêu cuối cùng của họ là tạo công ăn việc làm cao, tăng trưởng kinh tế, ổn định giá cả, ổn định lãi suất, ổn định thị trường tài chính và ổn định tỷ giá hối đoái (Friedman, 1968; Mishkin, 2015). Các nhà hoạch định chính sách cần đảm bảo sự cân bằng giữa cung tiền và sản lượng (Lucas, 1980; Friedman, 1987), như được thể hiện bởi phương trình: 𝑀×𝑉 =𝑃×𝑌 (2.1) Trong đó M là lượng cung tiền, V là tốc độ lưu thông của tiền, P là mức giá trung bình và Y là sản lượng thực. Cung tiền phụ thuộc vào lượng tiền cơ sở được phát hành bởi NHTW và số nhân tiền tệ được tạo ra bởi hoạt động của hệ thống NHTM, do đó, cung tiền phụ thuộc vào CSTT của NHTW và hoạt động của hệ thống NHTM.

Cầu tiền phụ thuộc vào nhu cầu của công chúng trong việc thực hiện giao dịch, phòng bị và đầu cơ (Keynes, 1936). Sự thay đổi trong cung và cầu tiền sẽ tác động đến lãi suất danh nghĩa trên thị trường, do đó, NHTW điều hành CSTT bằng cách sử dụng cung tiền hoặc lãi suất chính sách để điều chỉnh lãi suất danh nghĩa trên thị trường (Friedman, 1982, 1983). Theo Fisher (1911), tốc độ lưu thông của tiền (V) được xác định bởi các tổ chức trong một nền kinh tế mà có ảnh hưởng đến cách các cá nhân tiến hành giao dịch. Nếu các cá nhân trong nền kinh tế sử dụng tài khoản tín dụng và thẻ tín dụng để thực hiện các giao dịch của họ, họ sẽ sử dụng ít tiền hơn để mua sắm, và do đó, cầu tiền giảm đi cho việc thực hiện các giao dịch.

Điều này kéo theo V tăng lên, và ngược lại. Do đó, đặc điểm về các tổ chức trung gian tài chính và công nghệ trên thị luan an 12 trường tài chính của nền kinh tế sẽ ảnh hưởng đến tốc độ lưu thông tiền tệ và kiểm soát tiền tệ của các cơ quan hoạch định CSTT. Mục tiêu của CSTT Có nhiều mục tiêu khác nhau trong xây dựng CSTT ở các NHTW các quốc gia. Nhìn chung có 6 mục tiêu chính gồm: (1) công ăn việc làm cao, (2) ổn định giá cả, (3) tăng trưởng kinh tế và ổn định sản lượng, (4) ổn định lãi suất, (5) ổn định thị trường tài chính, (6) ổn định thị trường ngoại hối (Modigliani & Papademos, 1975; Rogoff, 1985; Mishkin, 2015).

Tuy nhiên, ổn định giá cả và ổn định sản lượng vẫn luôn là mục tiêu quan trọng nhất (Cecchetti, 2000; Cecchetti & Krause, 2002; Geraats, 2002; Loayza & Schmidt-Hebbel, 2002). Công ăn việc làm cao. Tạo ra công ăn việc làm cao là một mục tiêu xứng đáng của CSTT vì hai lý do chính: (1) tỷ lệ thất nghiệp cao gây ra nhiều khó khăn về tài chính cho các cá nhân và gia đình trong nền kinh tế và gia tăng tội phạm, và (2) khi tỷ lệ thất nghiệp cao, nền kinh tế không chỉ có người lao động nhàn rỗi mà còn các nguồn lực nhàn rỗi (nhà máy đóng cửa và các thiết bị không được sử dụng) dẫn đến lãng phí nguồn lực và giảm sản lượng (GDP thấp hơn) (Mishkin, 2004). Tuy nhiên, Mishkin (2004) cho rằng tỷ lệ công ăn việc làm cao hợp lý là tỷ lệ trong điều kiện nền kinh tế toàn dụng nhân công, ở đó nhu cầu về lao động bằng với cung lao động và thất nghiệp trong nền kinh tế ở mức thất nghiệp tự nhiên.

Ổn định giá cả. Mức giá tăng (lạm phát) tạo ra sự không chắc chắn trong nền kinh tế, và sự không chắc chắn đó có thể cản trở tăng trưởng kinh tế. Lạm phát khiến cho việc ra quyết định của cả người tiêu dùng, doanh nghiệp và chính phủ trở nên phức tạp hơn. Lạm phát cũng gây khó khăn cho kế hoạch cho tương lai.

Hơn nữa, lạm phát có thể gây căng thẳng cấu trúc xã hội của quốc gia, bởi vì mỗi nhóm trong xã hội có thể cạnh tranh với các nhóm khác để đảm bảo rằng thu nhập của họ luôn theo kịp với mức giá gia tăng (Mishkin, 2004). Do đó, các NHTW thường xem mục tiêu ổn định giá là mục tiêu quan trọng nhất trong thực thi CSTT (Cecchetti, 2000; Cecchetti & Krause, 2002; Mishkin, 2015). Tăng trưởng kinh tế và ổn định sản lượng. Mục tiêu tăng trưởng kinh tế ổn định liên quan chặt chẽ đến mục tiêu công ăn việc làm cao bởi vì khi tỷ lệ thất nghiệp luan an 13 thấp, các doanh nghiệp có nhiều khả năng đầu tư vốn để tăng năng suất và tăng trưởng sản lượng.

Ngược lại, nếu thất nghiệp cao và các nhà máy nhàn rỗi, thì các doanh nghiệp thường không đầu tư thêm vào máy móc và nhà xưởng. Mặc dù hai mục tiêu này có liên quan chặt chẽ nhưng các chính sách có thể nhằm mục đích cụ thể để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bằng cách trực tiếp khuyến khích các công ty đầu tư hoặc khuyến khích công chúng tiết kiệm để tạo thêm nhiều nguồn quỹ tài trợ cho các doanh nghiệp đầu tư. Trên thực tế, đây là mục đích được nêu ra bởi các chính sách kinh tế phía cung, nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thông qua việc cung cấp các ưu đãi về thuế cho các doanh nghiệp đầu tư vào cơ sở vật chất và trang thiết bị và cho người nộp thuế để tiết kiệm nhiều hơn (Mishkin, 2015). Mặc dù tăng trưởng kinh tế cao có lợi cho nền kinh tế trong việc tạo công ăn việc làm và tăng thu nhập cho các tác nhân kinh tế, song, các cơ quan tiền tệ ngày càng hướng đến việc kiểm soát lãi suất để đạt được mục tiêu ổn định tốc độ tăng trưởng kinh tế (hay còn gọi là ổn định sản lượng) (Cecchetti, 2000).

Lý do là vì khi nền kinh tế đã đạt đến trình độ phát triển nhất định, tỷ lệ công ăn việc làm ở một mức khá hợp lý thì việc duy trì tính ổn định trong nền kinh tế là cần thiết nhằm đảm bảo sự phát triển hài hòa và cân đối giữa các thành phần kinh tế và giảm những biến động khó lường gây khó khăn cho việc hoạch định chính sách. Hơn nữa, Cecchetti xem xét những lập luận của Lucas (1987) và minh chứng rằng bất ổn và tăng trưởng có mối quan hệ mật thiết với nhau, theo đó, ổn định sản lượng cũng là điều kiện để thúc đẩy tăng trưởng nhanh hơn. Ramey & Ramey (1995) cung cấp bằng chứng trong 95 quốc gia rằng tồn tại một mối tương quan âm giữa bất ổn và tăng trưởng. Cecchetti (2000) cho rằng hầu hết các NHTW của các nước đang tham gia vào một chính sách ổn định nhằm giải quyết vấn đề kiểm soát tối ưu (optimal control problems) trong đó, họ sử dụng công cụ lãi suất nhằm điều hành CSTT để tối thiểu hóa tổn thất của nền kinh tế (bằng tổng có trọng số của bất ổn sản lượng và bất ổn lạm phát) và đạt được trạng thái ổn định kinh tế vĩ mô.

Ổn định lãi suất.