Lợi nhuận bất thường của nhà đầu tư trong M&A ngân hàng: Bằng chứng từ các nước ASEAN

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu ueh acquirer abnormal returns in ma within banks evidence from selected asean countries, khảo sát thực trạng, phân tích nguyên nhân, đề xuất giải pháp

• Tác giả: Nguyễn Thị Ngọc Dung
• Người hướng dẫn: Cao Hao Thi
• Trường học: University of Economics Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Development Economics
• Đề tài: Acquirer Abnormal Returns in M & A within Banks: Evidence from Selected Asean Countries
• Loại tài liệu: Thesis
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• 1. CHƯƠNG 1: Introduction
• 1.1. Problem statement
• 1.2. Research objectives
• 1.3. Research questions
• 1.4. Research scope
• 1.5. Research contribution
• 1.6. Research structure
• 2. CHƯƠNG 2: Literature review
• 2.1. Definition of M & A
• 2.2. Types of M & A
• 2.3. Motivation for M & A
• 2.4. Method for calculating event’s effect
• 2.4.1. Important time frames
• 2.4.2. Calculating Method
• 2.5. Testing significant of abnormal return
• 3. CHƯƠNG 3: Methodology and data collection
• 4. CHƯƠNG 4: Data analysis
• 4.1. Abnormal return and cumulative abnormal return to acquirers
• 4.2. Cross-section regression analysis
• 5. CHƯƠNG 5: Conclusions and recommendations
• 5.1. Limitation and further research

Tóm tắt

I. Tổng quan về lợi nhuận bất thường trong M A ngân hàng

Lợi nhuận bất thường trong M&A ngân hàng là một chủ đề quan trọng trong lĩnh vực tài chính. Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến lợi nhuận bất thường của nhà đầu tư trong các thương vụ M&A ngân hàng tại các nước ASEAN. M&A ngân hàng không chỉ là một xu hướng toàn cầu mà còn là một phần quan trọng trong sự phát triển của thị trường tài chính ASEAN. Các nhà đầu tư thường tìm kiếm cơ hội để tối đa hóa lợi nhuận thông qua các thương vụ này. Tuy nhiên, không phải tất cả các thương vụ đều mang lại lợi nhuận như mong đợi. Do đó, việc hiểu rõ về lợi nhuận bất thường là rất cần thiết.

1.1. Định nghĩa và tầm quan trọng của M A ngân hàng

M&A ngân hàng được định nghĩa là quá trình sáp nhập hoặc mua lại giữa các tổ chức tài chính. Tầm quan trọng của M&A ngân hàng không chỉ nằm ở việc mở rộng quy mô mà còn ở khả năng tạo ra giá trị cho cổ đông. Theo nghiên cứu của Andrade, Mitchell và Stafford (2001), phản ứng của thị trường đối với thông báo M&A là một chỉ số quan trọng để đánh giá thành công của thương vụ.

1.2. Tình hình M A ngân hàng tại ASEAN

Thị trường M&A ngân hàng tại ASEAN đã chứng kiến sự gia tăng đáng kể trong những năm gần đây. Các quốc gia như Singapore, Malaysia và Việt Nam đã thực hiện nhiều thương vụ M&A lớn. Sự phát triển này không chỉ thúc đẩy sự cạnh tranh mà còn tạo ra cơ hội cho các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận bất thường.

II. Vấn đề và thách thức trong M A ngân hàng tại ASEAN

Mặc dù M&A ngân hàng mang lại nhiều cơ hội, nhưng cũng tồn tại nhiều thách thức. Các vấn đề như rủi ro tài chính, sự khác biệt về văn hóa doanh nghiệp và quy định pháp lý có thể ảnh hưởng đến kết quả của các thương vụ. Đặc biệt, rủi ro trong M&A ngân hàng có thể dẫn đến những tổn thất lớn cho nhà đầu tư nếu không được quản lý đúng cách. Việc phân tích các yếu tố này là rất quan trọng để hiểu rõ hơn về lợi nhuận bất thường.

2.1. Rủi ro tài chính trong M A ngân hàng

Rủi ro tài chính là một trong những thách thức lớn nhất trong M&A ngân hàng. Các nhà đầu tư cần phải xem xét kỹ lưỡng các yếu tố như nợ vay, khả năng sinh lời và tình hình tài chính của cả hai bên trước khi quyết định tham gia vào thương vụ. Theo nghiên cứu của Houston và Ryngaert (1994), các thương vụ M&A có thể dẫn đến sự gia tăng rủi ro tài chính nếu không được thực hiện cẩn thận.

2.2. Sự khác biệt về văn hóa doanh nghiệp

Sự khác biệt về văn hóa doanh nghiệp giữa các tổ chức có thể gây ra xung đột trong quá trình sáp nhập. Điều này có thể ảnh hưởng đến hiệu suất làm việc và sự hài lòng của nhân viên. Nghiên cứu của DeLong (2001) chỉ ra rằng sự hòa hợp về văn hóa là yếu tố quan trọng để đảm bảo thành công trong M&A ngân hàng.

III. Phương pháp nghiên cứu lợi nhuận bất thường trong M A ngân hàng

Để nghiên cứu lợi nhuận bất thường trong M&A ngân hàng, các phương pháp như phân tích sự kiện và mô hình thị trường thường được sử dụng. Phân tích sự kiện cho phép đánh giá phản ứng của thị trường đối với thông báo M&A, trong khi mô hình thị trường giúp xác định lợi nhuận bình thường của cổ phiếu. Việc áp dụng các phương pháp này giúp các nhà nghiên cứu có cái nhìn sâu sắc hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến lợi nhuận bất thường.

3.1. Phân tích sự kiện trong M A ngân hàng

Phân tích sự kiện là một phương pháp phổ biến để đo lường tác động của thông báo M&A đến giá cổ phiếu. Phương pháp này cho phép các nhà nghiên cứu xác định lợi nhuận bất thường bằng cách so sánh lợi nhuận thực tế với lợi nhuận dự kiến. Theo MacKinlay (1997), việc xác định ngày sự kiện và khoảng thời gian sự kiện là rất quan trọng trong phân tích này.

3.2. Mô hình thị trường và lợi nhuận bình thường

Mô hình thị trường giúp xác định lợi nhuận bình thường của cổ phiếu trong thời gian sự kiện. Các mô hình như CAPM và APT thường được sử dụng để tính toán lợi nhuận bình thường. Nghiên cứu của Brown và Warner (1980) cho thấy mô hình thị trường là một công cụ hiệu quả để đánh giá lợi nhuận bất thường trong M&A ngân hàng.

IV. Kết quả nghiên cứu về lợi nhuận bất thường trong M A ngân hàng

Nghiên cứu cho thấy rằng lợi nhuận bất thường của nhà đầu tư trong các thương vụ M&A ngân hàng tại ASEAN có sự khác biệt rõ rệt. Các yếu tố như quy mô của nhà đầu tư, tình trạng niêm yết của mục tiêu và phương thức thanh toán đều có tác động đến lợi nhuận bất thường. Kết quả này cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách mà các nhà đầu tư có thể tối ưu hóa lợi nhuận từ các thương vụ M&A.

4.1. Phân tích lợi nhuận bất thường theo quy mô nhà đầu tư

Nghiên cứu cho thấy rằng các nhà đầu tư lớn thường có lợi nhuận bất thường cao hơn so với các nhà đầu tư nhỏ. Điều này có thể được giải thích bởi khả năng tiếp cận thông tin và nguồn lực tốt hơn. Theo nghiên cứu của Bae, Kang và Kim (2002), quy mô nhà đầu tư có ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận bất thường trong M&A ngân hàng.

4.2. Tác động của phương thức thanh toán đến lợi nhuận

Phương thức thanh toán cũng đóng vai trò quan trọng trong việc xác định lợi nhuận bất thường. Các thương vụ thanh toán bằng cổ phiếu thường mang lại lợi nhuận bất thường cao hơn so với thanh toán bằng tiền mặt. Nghiên cứu của Crouzille et al. (2008) chỉ ra rằng phương thức thanh toán có thể ảnh hưởng đến phản ứng của thị trường đối với thông báo M&A.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của M A ngân hàng tại ASEAN

Kết luận từ nghiên cứu cho thấy rằng M&A ngân hàng tại ASEAN có tiềm năng lớn để tạo ra lợi nhuận bất thường cho nhà đầu tư. Tuy nhiên, các nhà đầu tư cần phải cẩn trọng trong việc đánh giá các yếu tố rủi ro và cơ hội. Tương lai của M&A ngân hàng tại ASEAN sẽ phụ thuộc vào sự phát triển của thị trường tài chính và các quy định pháp lý. Việc tiếp tục nghiên cứu trong lĩnh vực này là cần thiết để hiểu rõ hơn về các xu hướng và thách thức trong M&A ngân hàng.

5.1. Xu hướng phát triển của M A ngân hàng tại ASEAN

Thị trường M&A ngân hàng tại ASEAN dự kiến sẽ tiếp tục phát triển trong những năm tới. Sự gia tăng cạnh tranh và nhu cầu về dịch vụ tài chính sẽ thúc đẩy các thương vụ M&A. Các nhà đầu tư cần theo dõi các xu hướng này để tận dụng cơ hội.

5.2. Khuyến nghị cho các nhà đầu tư trong M A ngân hàng

Các nhà đầu tư nên thực hiện phân tích kỹ lưỡng trước khi tham gia vào các thương vụ M&A ngân hàng. Việc hiểu rõ về các yếu tố ảnh hưởng đến lợi nhuận bất thường sẽ giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định thông minh hơn. Ngoài ra, việc theo dõi các thay đổi trong quy định pháp lý cũng là rất quan trọng.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Làn sóng sáp nhập và mua lại (M&A) trong lĩnh vực tài chính ngân hàng tại khu vực Đông Nam Á diễn ra hết sức sôi động trong giai đoạn hậu khủng hoảng kinh tế, đặc biệt là giai đoạn 2005 đến 2012 với hàng loạt thương vụ tái cấu trúc quy mô lớn. Tại Việt Nam, từ khóa sáp nhập từng ghi nhận hơn 426.000 kết quả tìm kiếm trên các nền tảng trực tuyến, phản ánh sự quan tâm sâu sắc của các định chế tài chính khi tìm kiếm giải pháp củng cố năng lực cạnh tranh và đáp ứng chuẩn an toàn vốn. Mặc dù việc đánh giá hiệu quả dài hạn của một thương vụ M&A qua báo cáo tài chính thường đòi hỏi từ 3 đến 5 năm, phản ứng tức thì của thị trường chứng khoán xung quanh ngày công bố chính là thước đo khách quan và chuẩn xác nhất về giá trị kỳ vọng mà thương vụ đem lại cho cổ đông.

Nghiên cứu tập trung giải quyết vấn đề cốt lõi: Liệu các ngân hàng bên mua (acquirers) có thực sự đạt được tỷ suất sinh lợi bất thường khi công bố thông tin M&A hay không, và mức sinh lợi này có sự phân hóa như thế nào giữa các loại hình giao dịch. Mục tiêu cụ thể của luận văn là đo lường tỷ suất sinh lợi bất thường (Abnormal Return - AR) cùng tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy (Cumulative Abnormal Return - CAR) của ngân hàng bên mua, đồng thời so sánh hiệu quả giữa thương vụ sáp nhập giữa hai ngân hàng với thương vụ giữa ngân hàng và định chế tài chính phi ngân hàng. Ngoài ra, nghiên cứu kiểm định tác động của 8 nhân tố then chốt bao gồm: quy mô bên mua, tình trạng niêm yết của công ty mục tiêu, phương thức thanh toán, yếu tố kinh nghiệm M&A, đòn bẩy tài chính, loại hình sáp nhập, chỉ số Tobin's q và yếu tố quốc gia mục tiêu.

Phạm vi nghiên cứu bao quát 193 thương vụ M&A hoàn tất trong giai đoạn từ ngày 01/01/2005 đến ngày 31/12/2012 tại 6 quốc gia thuộc khối ASEAN gồm Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thái Lan và Việt Nam. Về mặt ý nghĩa định lượng, kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng các ngân hàng bên mua trong thương vụ sáp nhập cùng ngành có thể thu được mức tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy ngắn hạn vượt mức 2,429%, tạo tiền đề dữ liệu thực nghiệm quan trọng hỗ trợ các nhà quản trị ngân hàng và cơ quan quản lý nhà nước tối ưu hóa quyết định tái cơ cấu hệ thống tài chính.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng dựa trên sự kết hợp của nhiều nền tảng lý thuyết tài chính và kinh tế học kinh điển:

Thứ nhất, Lý thuyết hiệu quả (Efficiency Theory) do Trautwein tổng hợp, khẳng định động lực chính thúc đẩy M&A là tạo ra giá trị cộng hưởng (synergy) trên ba phương diện: tài chính (giảm thiểu chi phí sử dụng vốn), vận hành (tận dụng tính kinh tế nhờ quy mô và phạm vi) và quản trị (chuyển giao năng lực điều hành vượt trội của bên mua sang công ty mục tiêu).

Thứ hai, Lý thuyết thị trường hiệu quả (Efficient Market Hypothesis) và các mô hình định giá tài sản tài chính như Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) của Sharpe và Lintner, cùng Lý thuyết định giá kinh doanh chênh lệch (APT) của Ross. Khung lý thuyết này giả định rằng giá cổ phiếu phản ánh nhanh chóng mọi luồng thông tin mới xuất hiện trên thị trường, giúp việc đo lường phản ứng giá xung quanh ngày sự kiện trở nên có ý nghĩa khoa học.

Thứ ba, Lý thuyết thông tin bất đối xứng và trật tự phân hạng tài trợ của Myers và Majluf, giải thích tác động của phương thức thanh toán (bằng tiền mặt hay bằng phát hành cổ phiếu) đến tâm lý đánh giá giá trị của nhà đầu tư.

Bên cạnh đó, nghiên cứu vận dụng các khái niệm chuyên ngành cốt lõi gồm: Tỷ suất sinh lợi bất thường (Abnormal Return - AR), Tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy (Cumulative Abnormal Return - CAR), Tỷ suất sinh lợi bất thường trung bình tích lũy (Cumulative Average Abnormal Return - CAAR), Sáp nhập cùng ngành (Horizontal M&A) và Sáp nhập đa dạng hóa (Conglomerate/Diversification M&A).

Phương pháp nghiên cứu

Nguồn dữ liệu của luận văn được trích xuất từ cơ sở dữ liệu quốc tế Zephyr thuộc Bureau van Dijk, kết hợp dữ liệu giá cổ phiếu và chỉ số chứng khoán chuẩn FTSE/ASEAN Index từ DataStream, cùng các chỉ số tài chính từ Thomson One Banker.

Về cỡ mẫu và phương pháp chọn mẫu: Từ tổng số 209 thương vụ ban đầu, tác giả áp dụng quy trình chọn mẫu có chủ đích dựa trên các tiêu chuẩn nghiêm ngặt: (1) Cả bên mua và công ty mục tiêu đều thuộc 6 quốc gia ASEAN được khảo sát, với ít nhất một bên là ngân hàng; (2) Ngân hàng bên mua bắt buộc phải niêm yết trên thị trường chứng khoán để đảm bảo tính liên tục của chuỗi dữ liệu giá; (3) Thương vụ công bố và hoàn tất trong mốc thời gian từ ngày 01/01/2005 đến 31/12/2012; (4) Loại bỏ các thương vụ công bố trùng lặp trong vòng 20 ngày trước đó để tránh hiện tượng chồng lấn cửa sổ sự kiện. Mẫu nghiên cứu chính thức bao gồm 193 thương vụ, trong đó Malaysia dẫn đầu với 87 thương vụ, tiếp theo là Singapore với 65 thương vụ, Thái Lan có 19 thương vụ, Indonesia có 12 thương vụ, Philippines có 7 thương vụ và Việt Nam đóng góp 3 thương vụ.

Về phương pháp phân tích: Nghiên cứu áp dụng Phương pháp nghiên cứu sự kiện (Event Study) kết hợp Mô hình thị trường (Market Model). Phương pháp này được lựa chọn vì tính ưu việt trong việc cô lập phản ứng của giá cổ phiếu trước thông tin M&A khỏi các biến động chung của thị trường tài chính. Cửa sổ ước lượng (Estimation Window) được thiết lập 100 ngày giao dịch (từ ngày -121 đến ngày -21 trước ngày công bố) nhằm xác định hệ số alpha và beta ổn định, trong khi Cửa sổ sự kiện (Event Window) bao phủ 41 ngày giao dịch (từ ngày -20 đến ngày +20 xung quanh ngày công bố). Để kiểm định tính vững chắc của các giả thuyết thống kê, tác giả vận dụng đồng thời 3 phương pháp kiểm định t-stat độc lập theo hướng dẫn của MacKinlay (1997), Brown & Warner (1985) và Kothari & Warner (2006). Cuối cùng, mô hình hồi quy cắt ngang OLS với kỹ thuật xử lý sai số chuẩn mạnh (robust standard errors) được sử dụng để lượng hóa tác động của các nhân tố đặc trưng đến CAR.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Phân tích định lượng từ 193 thương vụ M&A ngân hàng tại ASEAN mang lại 4 phát hiện quan trọng:

Thứ nhất, tỷ suất sinh lợi bất thường của các ngân hàng bên mua ghi nhận mức dương vượt trội trong các khung thời gian ngắn hạn xung quanh ngày công bố chính thức đối với các thương vụ sáp nhập giữa hai ngân hàng. Cụ thể, trong cửa sổ 4 ngày (-3 đến +1), chỉ số CAAR đạt mức 2,429% với ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Tương tự, trong cửa sổ 5 ngày (-2 đến +2), CAAR của nhóm này đạt mức đỉnh 2,797% (p < 0,01). Tuy nhiên, khi xét trên toàn bộ chu kỳ 41 ngày (-20 đến +20), tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy của toàn mẫu rơi về mức âm nhẹ -0,155% đến -0,296% và không đạt ý nghĩa thống kê.

Thứ hai, thị trường tài chính xuất hiện dấu hiệu rò rỉ thông tin rõ nét trước ngày công bố thông tin chính thức. Tỷ suất sinh lợi bất thường bình quân (AAR) của toàn mẫu và nhóm ngân hàng mua định chế phi ngân hàng chạm đáy sâu nhất vào ngày -19 với mức suy giảm -1,026%, trong khi nhóm sáp nhập giữa hai ngân hàng chạm đáy vào ngày -12 với mức -0,997%, sau đó đảo chiều tăng mạnh hướng về ngày sự kiện.

Thứ ba, hiệu quả sinh lợi phân hóa rõ rệt theo loại hình thương vụ trong các khoảng thời gian trung hạn. Trong cửa sổ (-18 đến +10), các thương vụ sáp nhập đa dạng hóa giữa ngân hàng và định chế phi ngân hàng mang lại mức CAAR dương lên tới 2,896%, trong khi các thương vụ sáp nhập giữa hai ngân hàng lại ghi nhận mức sinh lợi âm -0,533% (chênh lệch giữa hai nhóm có ý nghĩa thống kê tại mức 1%).

Thứ tư, kết quả hồi quy đa biến OLS cho thấy trong số 8 biến độc lập được đưa vào mô hình, chỉ có biến Quy mô ngân hàng bên mua (Acquirer Size) có tác động ngược chiều có ý nghĩa thống kê đến CAR(-18, +10) với hệ số beta đạt -0,0126 (p < 0,05; chỉ số F toàn mô hình đạt 2,31). Điều này đồng nghĩa với việc các ngân hàng có quy mô lớn hơn mức trung vị chịu mức suy giảm tỷ suất sinh lợi khoảng 1,26% so với các ngân hàng quy mô nhỏ.

Thảo luận kết quả

Diễn biến tỷ suất sinh lợi bất thường phản ánh sâu sắc bản chất và bối cảnh tái cơ cấu ngân hàng tại khu vực ASEAN. Sự gia tăng đột biến của tỷ suất sinh lợi trong các khung thời gian ngắn (-3 đến +1) và (-2 đến +2) ở nhóm sáp nhập giữa hai ngân hàng xuất phát từ tâm lý đầu cơ ngắn hạn của giới đầu tư khi kỳ vọng vào các gói bảo trợ hoặc dàn xếp tái cấu trúc từ phía chính phủ. Tuy nhiên, trong dài hạn, phản ứng của thị trường chuyển sang trạng thái thận trọng hoặc tiêu cực do lo ngại về gánh nặng nợ xấu tiềm ẩn và chi phí tích hợp văn hóa doanh nghiệp phức tạp giữa các tổ chức tín dụng lớn. Ngược lại, việc mua lại các định chế phi ngân hàng giúp các ngân hàng thương mại nhanh chóng mở rộng chuỗi giá trị và bán chéo dịch vụ tài chính với rủi ro tiếp quản thấp hơn, giải thích cho mức sinh lợi 2,896% trong cửa sổ (-18 đến +10).

Kết quả này hoàn toàn tương thích với các kết luận của Goddard và cộng sự (2012) khi nghiên cứu 132 thương vụ ngân hàng tại các thị trường mới nổi thuộc Châu Á và Mỹ Latinh, đồng thời củng cố quan điểm của Crouzille và cộng sự (2008) về tác động tiêu cực dài hạn của các thương vụ sáp nhập ngân hàng mang tính giải cứu sau khủng hoảng.

Về phương thức trực quan hóa dữ liệu học thuật, các phát hiện này được mô tả sinh động qua đồ thị đường biểu diễn biến thiên AAR và CAR trong phạm vi 41 ngày giao dịch, qua đó làm nổi bật sự phân kỳ xu hướng giữa nhóm sáp nhập cùng ngành và nhóm đa dạng hóa. Đồng thời, bảng ma trận tương quan và bảng hồi quy OLS đa biến với hệ số R bình phương đạt 7,55% đóng vai trò minh chứng trực quan, xác thực tính đại diện và kiểm soát hiện tượng đa cộng tuyến trong mẫu dữ liệu.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các bằng chứng thực nghiệm, luận văn đưa ra 4 nhóm giải pháp và khuyến nghị hành động cụ thể:

Thứ nhất, kiểm soát chặt chẽ an toàn thông tin giao dịch M&A: Ban điều hành các ngân hàng thương mại và đơn vị tư vấn tài chính cần thiết lập hệ thống tường lửa thông tin nội bộ nghiêm ngặt nhằm hạn chế triệt để hiện tượng rò rỉ thông tin trước ngày công bố, đặt mục tiêu kéo giảm biên độ biến động bất thường của giá cổ phiếu trong giai đoạn 30 ngày trước sự kiện từ mức dao động trên 1,026% về dưới 0,2%.

Thứ hai, thận trọng tối ưu hóa quy mô và chi phí tái cơ cấu: Hội đồng quản trị các ngân hàng thương mại có quy mô vốn lớn cần thực hiện quy trình thẩm định đặc biệt (Due Diligence) toàn diện trước khi mua lại đối thủ cùng ngành, qua đó hạn chế mức sụt giảm 1,26% tỷ suất sinh lợi do sự cồng kềnh bộ máy, đồng thời đặt mục tiêu hoàn thành lộ trình tích hợp vận hành cốt lõi trong khoảng thời gian từ 6 đến 12 tháng sau khi tiếp quản.

Thứ ba, đẩy mạnh chiến lược sáp nhập mở rộng sang định chế phi ngân hàng: Các ngân hàng thương mại cổ phần nên ưu tiên nguồn vốn để thâu tóm các công ty tài chính tiêu dùng, công ty chứng khoán hoặc định chế quản lý quỹ nhằm mục tiêu nâng cao tỷ suất sinh lợi tích lũy dài hạn thêm khoảng 2,896% theo kế hoạch kinh doanh trung hạn 3 năm, giúp tối ưu hóa hệ sinh thái dịch vụ tài chính bán lẻ.

Thứ tư, hoàn thiện khung pháp lý và cơ chế giám sát M&A ngân hàng: Ngân hàng Nhà nước và Ủy ban Chứng khoán Nhà nước tại các quốc gia ASEAN cần chuẩn hóa quy định công bố thông tin bắt buộc, rút ngắn thời gian xử lý thủ tục cấp phép sáp nhập trong vòng 45 ngày làm việc và tăng cường áp dụng công nghệ giám sát giao dịch bất thường trước ngày công bố nhằm bảo vệ quyền lợi cổ đông thiểu số.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nội dung và khung phương pháp luận của luận văn mang lại giá trị ứng dụng thiết thực cho 4 nhóm đối tượng chính:

Thứ nhất, Hội đồng quản trị và Ban điều hành các ngân hàng thương mại: Cung cấp cơ sở khoa học để lựa chọn mục tiêu M&A phù hợp, đánh giá đúng rủi ro suy giảm giá trị do quy mô lớn, và xác định thời điểm vàng để công bố thông tin nhằm tối đa hóa thị giá cổ phiếu cho cổ đông.

Thứ hai, Chuyên viên phân tích tài chính và nhà quản lý quỹ đầu tư: Giúp các nhà đầu tư tổ chức xây dựng chiến lược giao dịch đón đầu (Event-driven trading strategy) quanh các thương vụ M&A ngân hàng, tận dụng khung thời gian ngắn hạn (-3 đến +1 ngày) để đạt tỷ suất sinh lợi vượt trội trên 2,4%.

Thứ ba, Cơ quan quản lý nhà nước và ngân hàng trung ương: Cung cấp bức tranh thực nghiệm bao quát về 193 thương vụ tại 6 quốc gia ASEAN, đóng vai trò tài liệu tham khảo giá trị trong việc xây dựng chính sách tái cơ cấu hệ thống tổ chức tín dụng gắn với xử lý nợ xấu.

Thứ tư, Giảng viên, nghiên cứu sinh và học viên cao học chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng: Sử dụng làm tài liệu mẫu mực về quy trình thực thi phương pháp nghiên cứu sự kiện (Event Study) với bộ 3 kiểm định t-stat độc lập và kỹ thuật hồi quy OLS xử lý phương sai thay đổi trên phần mềm kinh tế lượng Stata.

Câu hỏi thường gặp

Phản ứng của thị trường đối với việc công bố M&A của ngân hàng bên mua diễn ra như thế nào? Thị trường phản ứng rất tích cực trong ngắn hạn đối với các thương vụ sáp nhập giữa hai ngân hàng, với mức tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy CAAR đạt 2,429% trong cửa sổ 4 ngày (-3 đến +1) và đạt 2,797% trong cửa sổ 5 ngày (-2 đến +2). Tuy nhiên, trên toàn bộ chu kỳ 41 ngày, mức sinh lợi này giảm về -0,296%, cho thấy hiệu ứng tăng giá chỉ tồn tại ngắn hạn.

Sáp nhập giữa hai ngân hàng hay sáp nhập giữa ngân hàng và định chế phi ngân hàng mang lại hiệu quả cao hơn? Trong ngắn hạn vài ngày quanh sự kiện, sáp nhập giữa hai ngân hàng mang lại tỷ suất sinh lợi cao hơn (đạt 2,429%). Ngược lại, trong khung thời gian trung và dài hạn (-18 đến +10 ngày), sáp nhập giữa ngân hàng và định chế phi ngân hàng lại đem lại kết quả bền vững hơn với CAAR dương 2,896% so với mức âm -0,533% của nhóm sáp nhập cùng ngành.

Quy mô của ngân hàng bên mua có ảnh hưởng gì đến tỷ suất sinh lợi từ thương vụ M&A? Mô hình hồi quy OLS cho thấy quy mô ngân hàng bên mua có tương quan nghịch có ý nghĩa thống kê ở mức 5% với hệ số beta là -0,0126. Điều này khẳng định các ngân hàng có quy mô vốn hóa lớn hơn mức trung vị thường thu được tỷ suất sinh lợi bất thường thấp hơn khoảng 1,26% so với các ngân hàng nhỏ hơn khi thực hiện mua lại.

Có bằng chứng thực nghiệm nào về việc rò rỉ thông tin trước khi thương vụ M&A được công bố không? Dữ liệu chỉ ra hiện tượng rò rỉ thông tin diễn ra rất sớm, thể hiện qua việc tỷ suất sinh lợi bình quân rơi xuống đáy âm -1,026% tại ngày -19 đối với toàn mẫu và đáy âm -0,997% tại ngày -12 đối với nhóm hai ngân hàng. Sau các phiên sụt giảm này, giá cổ phiếu bắt đầu tăng mạnh trước khi có thông báo chính thức.

Luận văn đã sử dụng các kỹ thuật thống kê nào để đảm bảo tính vững chắc của kết quả? Tác giả đã áp dụng Mô hình thị trường dựa trên chỉ số chuẩn FTSE/ASEAN Index với cửa sổ ước lượng 100 ngày, đồng thời kết hợp 3 kỹ thuật kiểm định t-stat của MacKinlay (1997), Brown & Warner (1985) và Kothari & Warner (2006) nhằm kiểm soát chặt chẽ các sai lệch do biến động phương sai trong thời kỳ sự kiện.

Kết luận

• Phân tích thực nghiệm toàn diện 193 thương vụ M&A có sự tham gia của ngân hàng tại 6 quốc gia ASEAN trong giai đoạn 2005 - 2012.
• Xác nhận tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy của ngân hàng bên mua trong thương vụ cùng ngành đạt mức dương 2,429% trong ngắn hạn (-3 đến +1).
• Chứng minh sáp nhập đa dạng hóa với định chế phi ngân hàng tạo ra mức sinh lợi trung hạn bền vững hơn với CAAR đạt 2,896%.
• Khẳng định quy mô bên mua là nhân tố trọng yếu có tương quan nghịch, làm giảm khoảng 1,26% tỷ suất sinh lợi ở các ngân hàng lớn.
• Phát hiện bằng chứng rõ ràng về hiện tượng rò rỉ thông tin trước ngày công bố chính thức từ ngày -19 và ngày -12.

Đóng góp lớn nhất của luận văn là cung cấp bức tranh thực nghiệm chuẩn xác đầu tiên về phản ứng thị trường đối với M&A ngân hàng tại các nền kinh tế mới nổi ASEAN, lấp đầy khoảng trống dữ liệu so với các thị trường phát triển. Trong giai đoạn tiếp theo, các nghiên cứu mở rộng cần tập trung thu thập dữ liệu tài chính của các công ty mục tiêu chưa niêm yết và đánh giá chuyên sâu cơ chế tài trợ phi tiền mặt. Hãy ứng dụng ngay bộ khung phương pháp luận và các phát hiện thực nghiệm từ công trình này để nâng cao hiệu quả hoạch định chiến lược M&A và quản trị danh mục đầu tư tài chính ngân hàng của bạn!

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM - NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS ACQUIRER ABNORMAL RETURNS IN M & A WITHIN BANKS: EVIDENCE FROM SELECTED ASEAN COUNTRIES A thesis submitted in partial fulfilment of the requirements for the degree of MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS By NGUYEN THI NGOC DUNG Academic Supervisor: CAO HAO THI HO CHI MINH CITY, November, 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Contents List of tables. iii List of figures .3 Chapter 2 : Literature review. Method for calculating event’s effect .1 Important time frames. Testing significant of abnormal return.

Overview the using of event study in banking M&A. Overview about bank M & A in ASEAN countries .18 Page: i LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.1 Estimation of abnormal returns .2 Analyzing factors effect CAR .21 Chapter 4 : Data analysis .1 Abnormal return and cumulative abnormal return to acquirers .2 Cross-section regression analysis .38 Chapter 5 : Conclusions and recommendations .3 Limitation and further research .50 Page: ii LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] List of tables Table 3-1: Descriptive statistics of sample characteristic .22 Table 3-2: M&A by country .23 Table 3-3: M & A by year .24 Table 4-1: Average abnormal return, and number of positive and negative observations for 20 days before through 20 days after announcement date .28 Table 4-2: Average abnormal returns between groups and test of difference .30 Table 4-3: Cumulative average abnormal returns and their t statistics .33 Table 4-4: Cumulative average abnormal returns between groups and test of difference.33 Table 4-5: CAAR(-18, 10) categorized by characteristics .35 Table 4-6: Correlation testing .37 Table 4-7: Cross-section regression result .38 List of figures Figure 2-1: Process for calculating abnormal return .17 Figure 2-2: Acquirer's cumulative average abnormal return (CAR) from merger and potential effect factors .17 Figure 4-1: Average abnormal returns from -20 days to +20 days around announcement date .28 Figure 4-2: Cumulative abnormal returns from -20 days to +20 days around announcement date .32 Page: iii LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Abbreviation AAR(s): Average Abnormal Return(s) APT: Arbitrage Pricing Theory AR: Abnormal return ASEAN: Association of Southest Asian Nations B&B: Bank and Bank B&O: Bank and Other institute CAAR(s): Cumulative Average Abnormal Return(s) CAPM: Capital Asset Pricing Theory CAR(s): Cumulative Abnormal Return(s) M & A: Mergers and Acquistions Page: iv LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Abstract This paper examines acquirer’s abnormal return from merger and acquisition (M & A) between two banks, and between bank and non-bank institute. By using event study and market model, M & A cases announcing from Jan 2005 to Dec 2012 of ASEAN are investigated. Besides that, determinants affect abnormal return like acquirer size, listing target status, payment method, learning by doing, bidder leverage, type of M & A, Tobin q ratio, target nation, etc are analyzed in detail.

Key words: ASEAN mergers, acquisition, M & A, abnormal return, event study, market model. Page: v LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Chapter 1 : Introduction 1. Problem statement The problem of merger and acquisition (M & A) has been mentioned much these days in Vietnam. This can be checked through a famous searching tool – Google by typing key word “sáp nhập” – mean merger, and you will find at least 426,000 related results with that.

This trend can be understood that when the economic, or especially financial situation become hard, firms think more about M & A as a resolution for rescuing. To measure the effectiveness of a M & A deal, we need even years to know, but it does not take long time to see the reaction of the market. Besides that, according to Andrade, Mitchell and Stafford (2001), market response around acquisition announcement is the best way to examine the success of the deal. Problem is how to measure the response of market in front of M & A news? One of the common methods is comparing the return from the company’s stock around the time of announcement of M & A which called abnormal return and average return of it in normal time (expected return).

By using market model and event study, we can calculate abnormal return to specific object like acquirers (who offer merger), target firms, or even their industry rivals, etc. Applying this method, many studies have done. With specific country, there are some researches like Bae, Kang and Kim (2002) about Korean Chaebol, Filbien et al (2011) about Canada, Brown and Fung (2009) about Japan Keiretsu, etc. With specific industry, many researches about merging between banks, such as: James and Weir (1987), Hannan & Wolken (1989), Houston and Ryngaert (1994), DeLong (2001), Cornett et al.

(2003), Anderson et al. (2004), Beitel et al. (2004), Lepetit et al. (2004), Karceski et al.

One notice point here is most of above studies based on data and situations of developed market like US, or European. Limited studies about M & A in emerging market: William & Liao (2008) search Page: 1 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] for value created between international banks and targets banks in emerging market, Crouzille et al. (2008) measure the reaction of ASEAN stock market to bank mergers after the 1997 financial crisis, Goddard et al. (2012) research about emerging market including Asia and Latin America.

To date, as what we know, there is no studies really calculate abnormal return in merger cases within ASEAN countries. Research objectives By doing this research, we try to find out reaction of market in front of M&A acquisition announcement especially in bank mergers cases of ASEAN. In details, this paper will measure abnormal returns to acquirers in bank mergers. It also compares the return of acquirer come from acquisition among banks, and between bank and other institute.

Moreover, some common factors like acquirer size, listing target status, payment method, studying by doing, bidder leverage, types of merger, Tobin q ratio, and target nation will be analyzed to estimate the impact of potential factors on abnormal return. Research questions From research objectives, following questions are tried to answer: - Are abnormal returns to acquirers in bank mergers positive? - Are abnormal returns to acquirers in bank mergers higher than those of mergers between bank and other institution? - What is the impact of common factors on abnormal return? 1. Research scope With the objective of researching about ASEAN situation, the paper will be conducted base on bank merger within six ASEAN countries: Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thailand, and Vietnam. Moreover, updated deals announced and completed from 01/01/2005 to 31/12/2012 are selected.

The information about deals will be collected from Zephyz – Bureau van Dijk – one of the best databases about M&A around the world. Page: 2 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail. Research contribution Answering three research questions, the usefulness of this paper concentrate on two main points. First, it is an overview about bank mergers in ASEAN countries within the period from 2005 to 2012.

Second, from the lesson of ASEAN countries, this study is expected to be a reliable source for further researches related to this field. Research structure Continue to this introduction chapter, some literature concepts about merger and acquisition (M & A) as well as related empirical studies will be presented in chapter 2. Methodology and data collection will be stated clearly in chapter 3. Data analysis will be indicated in chapter 4.

Chapter 5 will end with conclusion and recommendations for further researches. Page: 3 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Chapter 2 : Literature review In this chapter, some important points related to M & A will be explained. First, definition, types, and motivation of M & A will be stated clearly in Section 2.5 will show an overview about recent methods for calculating event’s effect as well as testing significance. Next, some main factors effect M & A will be discussed.8 will present an overview about the using of event study in banking M & A, and situation of M & A in banks in ASEAN countries.

Last section will end with conceptual framework. Definition of M & A Merger and acquisition (M & A) are usually seen going with each other. However, these two concepts have a little bit difference in meaning. While merger is defined as the act of joining two or more organizations or businesses into one (Oxford dictionary), acquisition is understood as the act of buying something to add to what they already own.

Acquisition is sometimes called “takeover”. In this paper, we do not distinguish these two words and use it with same meaning. Types of M & A According to Megginson & Smart (2008), there are three main kinds of merger include: horizontal, vertical and conglomerate M & A. In which, horizontal merger is a combination of competitors within the same geographic market (p.

This kind of merger is considered as a market extension method and the greatest potential for wealth creation. It is explained that by combining of their resources, merged firm will have advantage in scale and scope of economy, as well as saving cost thanks to decreasing, or eliminating overlapping resources. Moreover, the combination creates a market power for merged firms compare to other weaker competitors. Vertical merger occurs when companies with current or potential buyer-seller relationships combine to create a more integrated company (p.

Main advantage of vertical merger is decrease the risk of acquirer/target’s input/output which leads to higher efficiency. However, this kind of merger must faces with a serious problem of entering a new line of business which they maybe have not enough knowledge to manage. With last kind of merger, pure Page: 4 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] conglomerate or unrelated diversification merger occurs between companies in completely different lines of business (p. Conglomerate merger is known as a product extension method which helps to diversify risks.

However, because entering completely different lines of business, this kind of merger may get in trouble of controlling new business. Motivation for M & A Trautwein, in Merger motives and merger prescriptions (1990), sum up seven theories about motive for merger. Beside the theories of efficiency, monopoly, and valuation have good support from empirical studies, empire-building, process, raider, and disturbance theories seem not. Because of this reason, we only discuss main motives related to efficiency, monopoly and valuation theories in this paper.

First, according to efficiency theory, merger is performed for synergies, which express in three main fields: finance, operation, and management. Financial synergies help to lower cost of capital when the size of firm after merger become bigger, or an internal market is created with superior information which leads to better allocated of capital. Capital cost is also decreased when systematic risk diversified through conglomerate merger. With operational synergies, different units of firms will be combined in operation which lower operation cost, as well as gain more benefit from knowledge transferring.

In addition, managerial synergies improve target’s performance through superior plan and management from bidder. Second, monopoly theory argues that motivation of merger is for market power. Firms with conglomerate merger can use profit from one market for fighting for market share in another market. Moreover, bigger after-merger firms are good wall for deterring potential competitors from entrance.

Third, valuation theories emphasize on the role of bidder’s manager and his private information. Motivation for merger is formed from the manager who believes that he has unique news about target’s value and base on his private expectation, a premium, or price will be offered to the target. The special point here is manager’s assessment may be very different from capital market’s information. Page: 5 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.

Method for calculating event’s effect 2.