Luận Văn Thạc Sĩ Về Định Giá Cổ Phiếu Ngân Hàng Sacombank

Luận văn thạc sĩ phân tích định giá cổ phiếu ngân hàng thương mại, tập trung vào trường hợp ngân hàng Sacombank, cung cấp cái nhìn sâu sắc.

• Tác giả: Đặng Quốc Hiệp
• Người hướng dẫn: Dr. Chu Thanh Ph.D Candidate Ha Nguyen
• Trường học: Vietnam National University, Hanoi School Of Business
• Chuyên ngành: Business Administration
• Đề tài: Valuing Stocks Of Commercial Joint Stock Banks – The Case Of Sacombank
• Loại tài liệu: Master Of Business Administration Thesis
• Năm xuất bản: 2010
• Địa điểm: Hanoi

Mục lục chi tiết

• 1. CHAPTER 1: COMMERCIAL JOINT STOCK BANKS: INTRODUCTION TO VALUATION OF STOCK
• 1.1. The introduction of commercial joint stock banks
• 1.2. Commercial bank- an important intermediary financial institution
• 1.3. The definition of commercial banks
• 1.4. The financial intermediary role of commercial banks
• 1.5. The organization and operation of commercial banks
• 1.5.1. Organization and management of commercial banks
• 1.5.2. Capital of commercial joint stock banks
• 1.5.3. Some basic criteria for evaluating the operation efficiency of commercial joint stock banks
• 1.6. Legal bases and stock valuation methods
• 1.6.1. Concept of stocks and valuing stocks
• 1.6.1.1. Concept of stocks
• 1.6.1.2. The concept of valuing stocks
• 1.6.2. The legal bases for valuing stocks in Vietnam
• 1.6.2.1. Some regulations of stock valuation
• 1.6.2.2. Regulations of valuation methods
• 1.6.2.3. The regulations of land usage right
• 1.6.2.4. The regulations of specifying the advantage values
• 1.6.3. The stock valuation methods
• 1.6.3.1. The method of dividend discount model (DDM model)
• 1.6.3.2. The discounted cash flow method (DCF)
• 1.6.3.3. The valuation method based on P/E
• 1.6.3.4. The assessment method based on the value of net assets
• 1.6.3.5. The valuation method based on P/B
• 1.6.3.6. Methods to assess banking stock
• 2. CHAPTER 2: ANALYSIS OF COMMERCIAL BANK STOCK VALUATION – THE CASE OF SACOMBANK
• 2.1. The establishment and development of commercial joint stock banks in Vietnam
• 2.2. General introduction of Sacombank
• 2.3. Some general features of Sacombank
• 2.3.1. Operational criteria of Sacombank during 2005-2009
• 2.4. Asia banking sector overview and forecast
• 2.5. Valuation analysis on the stock STB
• 2.5.1. Valuing the stock STB with DDM method
• 2.5.2. Valuing the stock STB with the method of P/E coefficient
• 2.5.3. Valuing STB with the method of net value of assets
• 2.5.4. Analyzing the P/B coefficient of STB as of year end 2009
• 2.5.5. Evaluating the results of valuing the stock STB
• 2.6. Advantages and difficulties in valuing stocks of Vietnamese commercial joint stock banks
• 2.6.1. Advantages in valuing stocks
• 2.6.2. Difficulties in valuing stocks
• 2.6.2.1. Difficulties from commercial banks themselves
• 2.6.2.2. Difficulties from the business environment
• 2.6.2.3. The lack of understanding of investors
• 2.7. Major lessons taken out of Sacombank
• 3. CHAPTER 3: SOLUTIONS & RECOMMENDATIONS TO ENHANCE/ IMPROVE STOCK VALUATION OF COMMERCIAL BANKS IN VIETNAM
• 3.1. Implications for other banks
• 3.2. Recommendations to enhance the quality of banking stock valuation
• 3.2.1. Recommendations to commercial banks
• 3.2.1.1. Developing business strategies and long term financial plans
• 3.2.1.2. Complying with rules and accounting standards
• 3.2.1.3. Setting up expertise departments for valuing stocks
• 3.2.1.4. Performing the information announcement
• 3.2.2. Recommendations to the government
• 3.2.2.1. Improving the legal framework for valuation and system of related legal documents
• 3.2.2.2. Methods related to the market information
• 3.2.3. Recommendations to investors
• Appendix 1: Country Default Spreads and Risk Premiums
• Appendix 2: Asia banking sector peer comparison
• LIST OF REFERENCES

Tóm tắt

I. Tổng Quan Về Định Giá Cổ Phiếu Ngân Hàng Sacombank

Định giá cổ phiếu ngân hàng Sacombank là một chủ đề quan trọng trong lĩnh vực tài chính. Việc hiểu rõ về các phương pháp định giá và tình hình tài chính của ngân hàng này sẽ giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định chính xác hơn. Sacombank, một trong những ngân hàng thương mại cổ phần lớn tại Việt Nam, đã có những bước phát triển mạnh mẽ trong những năm qua. Bài viết này sẽ phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của ngân hàng này.

1.1. Định Nghĩa và Vai Trò Của Ngân Hàng Thương Mại

Ngân hàng thương mại là tổ chức tài chính quan trọng, đóng vai trò trung gian trong việc huy động và phân phối vốn. Chức năng chính của ngân hàng bao gồm nhận tiền gửi, cho vay và cung cấp các dịch vụ tài chính khác. Sự phát triển của ngân hàng thương mại không chỉ thúc đẩy nền kinh tế mà còn tạo ra cơ hội đầu tư cho các nhà đầu tư.

1.2. Tình Hình Tài Chính Của Sacombank

Tình hình tài chính của Sacombank trong những năm gần đây cho thấy sự ổn định và tăng trưởng. Các chỉ số tài chính như ROE, ROA và tỷ lệ nợ xấu đều được cải thiện. Điều này tạo ra niềm tin cho nhà đầu tư về khả năng sinh lời của cổ phiếu ngân hàng này.

II. Các Thách Thức Trong Định Giá Cổ Phiếu Sacombank

Mặc dù có nhiều tiềm năng, việc định giá cổ phiếu Sacombank cũng gặp phải nhiều thách thức. Các yếu tố như biến động thị trường, chính sách tài chính và sự cạnh tranh từ các ngân hàng khác đều ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Bài viết này sẽ phân tích các thách thức chính mà Sacombank đang phải đối mặt.

2.1. Biến Động Thị Trường và Tác Động Đến Giá Cổ Phiếu

Thị trường chứng khoán Việt Nam thường xuyên biến động, ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của Sacombank. Các yếu tố như lãi suất, tỷ giá hối đoái và tình hình kinh tế toàn cầu đều có thể tác động đến giá cổ phiếu ngân hàng này.

2.2. Cạnh Tranh Từ Các Ngân Hàng Khác

Sự cạnh tranh gay gắt từ các ngân hàng khác cũng là một thách thức lớn. Các ngân hàng mới nổi với các sản phẩm dịch vụ hấp dẫn có thể thu hút khách hàng và ảnh hưởng đến thị phần của Sacombank.

III. Phương Pháp Định Giá Cổ Phiếu Ngân Hàng Sacombank Hiệu Quả

Để định giá cổ phiếu Sacombank một cách chính xác, cần áp dụng các phương pháp định giá phù hợp. Các phương pháp như mô hình chiết khấu cổ tức (DDM), phương pháp dòng tiền chiết khấu (DCF) và tỷ lệ P/E là những công cụ hữu ích. Bài viết này sẽ trình bày chi tiết về các phương pháp này.

3.1. Mô Hình Chiết Khấu Cổ Tức DDM

Mô hình chiết khấu cổ tức (DDM) là một trong những phương pháp phổ biến để định giá cổ phiếu ngân hàng. Phương pháp này dựa trên việc dự đoán các khoản cổ tức trong tương lai và chiết khấu về hiện tại để xác định giá trị cổ phiếu.

3.2. Phương Pháp Dòng Tiền Chiết Khấu DCF

Phương pháp DCF giúp định giá cổ phiếu dựa trên dòng tiền tự do mà ngân hàng tạo ra trong tương lai. Bằng cách chiết khấu các dòng tiền này về hiện tại, nhà đầu tư có thể xác định giá trị thực của cổ phiếu.

IV. Ứng Dụng Thực Tiễn Của Định Giá Cổ Phiếu Sacombank

Việc áp dụng các phương pháp định giá cổ phiếu vào thực tiễn sẽ giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư chính xác hơn. Bài viết này sẽ trình bày một số kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn của việc định giá cổ phiếu Sacombank.

4.1. Kết Quả Nghiên Cứu Về Giá Cổ Phiếu Sacombank

Nghiên cứu cho thấy rằng giá cổ phiếu Sacombank có xu hướng tăng trưởng ổn định trong thời gian qua. Các chỉ số tài chính mạnh mẽ và chiến lược kinh doanh hiệu quả đã góp phần vào sự phát triển này.

4.2. Ứng Dụng Các Phương Pháp Định Giá Trong Thực Tế

Các nhà đầu tư đã áp dụng thành công các phương pháp định giá như DDM và DCF để đưa ra quyết định đầu tư. Việc này không chỉ giúp tối ưu hóa lợi nhuận mà còn giảm thiểu rủi ro đầu tư.

V. Kết Luận và Tương Lai Của Định Giá Cổ Phiếu Sacombank

Kết luận về định giá cổ phiếu Sacombank cho thấy rằng việc áp dụng các phương pháp định giá hiện đại là cần thiết. Tương lai của cổ phiếu ngân hàng này phụ thuộc vào nhiều yếu tố, bao gồm tình hình kinh tế và chính sách tài chính. Bài viết này sẽ đưa ra một số dự đoán về tương lai của cổ phiếu Sacombank.

5.1. Dự Đoán Tương Lai Của Cổ Phiếu Sacombank

Dựa trên các phân tích hiện tại, cổ phiếu Sacombank có khả năng tiếp tục tăng trưởng trong tương lai. Tuy nhiên, nhà đầu tư cần theo dõi sát sao các yếu tố ảnh hưởng đến thị trường.

5.2. Khuyến Nghị Đầu Tư Cho Nhà Đầu Tư

Nhà đầu tư nên cân nhắc kỹ lưỡng trước khi ra quyết định đầu tư vào cổ phiếu Sacombank. Việc nắm vững các phương pháp định giá sẽ giúp tối ưu hóa lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong giai đoạn 2005 - 2009, nền kinh tế Việt Nam ghi nhận tốc độ tăng trưởng GDP bình quân đạt xấp xỉ 7%/năm, thúc đẩy lĩnh vực tài chính - ngân hàng bứt phá mạnh mẽ với tốc độ tăng trưởng bình quân toàn ngành đạt khoảng 22%/năm, cao gấp 3 lần tốc độ tăng trưởng kinh tế chung. Cùng với sự kiện Việt Nam chính thức gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO), thị trường chứng khoán trong nước đã trải qua các chu kỳ biến động lớn khi chỉ số VN-Index thiết lập đỉnh lịch sử 1.070 điểm rồi sụt giảm mạnh về vùng đáy 235 điểm. Trong bối cảnh đó, định giá cổ phiếu ngân hàng trở thành yêu cầu sống còn nhằm hạn chế rủi ro từ tâm lý đầu tư bầy đàn và bảo toàn nguồn vốn của các chủ thể kinh tế. Tại thời điểm nghiên cứu, toàn thị trường chỉ có 2 ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết tập trung là Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín (Sacombank - mã chứng khoán STB) và ACB.

Mục tiêu trọng tâm của luận văn là hệ thống hóa cơ sở lý luận về định giá chứng khoán, phân tích thực trạng hoạt động tài chính của Sacombank và ứng dụng các phương pháp định giá hiện đại để xác định giá trị nội tại của cổ phiếu STB, từ đó đề xuất các giải pháp nâng cao chất lượng định giá cổ phiếu ngành ngân hàng tại Việt Nam. Phạm vi nghiên cứu tập trung vào chuỗi dữ liệu hoạt động của Sacombank từ năm 2005 đến năm 2009 và dự phóng giai đoạn tiếp theo. Nghiên cứu mang ý nghĩa thực tiễn sâu sắc khi cung cấp hệ thống công cụ giúp kiểm soát độ lệch định giá trong biên độ dưới 10%, hỗ trợ các nhà đầu tư đưa ra quyết định giải ngân an toàn và tạo tiền đề định giá tham chiếu phục vụ quá trình cổ phần hóa các ngân hàng thương mại nhà nước.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng trên hệ thống lý thuyết tài chính hiện đại kết hợp với khung pháp lý định giá doanh nghiệp tại Việt Nam. Khung lý thuyết nền tảng bao gồm: Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) với đường thị trường chứng khoán (SML) dùng để đo lường tỷ suất sinh lời đòi hỏi, Mô hình chiết khấu cổ tức (DDM) đa giai đoạn, Phương pháp định giá hệ số tương đối (P/E, P/B) và Phương pháp giá trị tài sản ròng điều chỉnh (NAV). Các khái niệm cốt lõi được vận dụng xuyên suốt gồm: Giá trị nội tại (Intrinsic Value), Hệ số rủi ro hệ thống Beta ($\beta$), Tỷ lệ chi trả cổ tức (Dividend Payout Ratio), Lợi nhuận giữ lại tái đầu tư ($b$) và Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE). Về mặt pháp lý, luận văn đối chiếu quy trình định giá theo các văn bản quản lý nhà nước như Nghị định 109/2007/NĐ-CP và Thông tư 146/2007/TT-BTC về chuyển đổi doanh nghiệp nhà nước thành công ty cổ phần, bảo đảm tính pháp lý trong việc xác định giá trị quyền sử dụng đất và lợi thế kinh doanh.

Phương pháp nghiên cứu

Nguồn dữ liệu của luận văn được thu thập từ báo cáo tài chính kiểm toán hợp nhất, bản cáo bạch niêm yết của Sacombank liên tục trong 5 năm tài chính (2005 - 2009), chuỗi dữ liệu giao dịch tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) và Báo cáo triển vọng ngành ngân hàng Châu Á quý 2/2010. Cỡ mẫu nghiên cứu tập trung chuyên sâu vào trường hợp điển hình của Sacombank, đồng thời đối sánh với ACB và tập hợp 15 định chế ngân hàng tiêu biểu trong khu vực Châu Á. Phương pháp chọn mẫu chủ đích (purposive sampling) được lựa chọn do tại thời điểm nghiên cứu chỉ có 2 ngân hàng niêm yết chính thức có đầy đủ dữ liệu thị trường minh bạch.

Phương pháp phân tích bao gồm thống kê mô tả, phân tích chỉ số tài chính Dupont (ROE, ROA, đòn bẩy tài chính), phân tích hồi quy xác định hệ số Beta và mô hình hóa dòng tiền. Lý do lựa chọn DDM, P/E, P/B và NAV làm phương pháp chủ đạo thay cho mô hình chiết khấu dòng tiền tự do doanh nghiệp (FCFF) là vì đặc thù cơ cấu nguồn vốn ngân hàng có tỷ lệ đòn bẩy nợ tiền gửi chiếm tới 85% - 90% tổng tài sản, khiến việc tách biệt dòng tiền hoạt động thuần túy và chi phí lãi vay không phản ánh đúng bản chất kinh doanh tiền tệ.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Thứ nhất, năng lực tài chính của Sacombank trong giai đoạn 2005 - 2009 duy trì mức sinh lời ấn tượng với chỉ số ROE bình quân đạt từ 18,5% đến 23,2%/năm, tỷ lệ an toàn vốn (CAR) luôn vượt ngưỡng 8% theo quy định và tốc độ tăng trưởng huy động tiền gửi đạt trên 25%/năm trước khi chịu ảnh hưởng của suy thoái kinh tế.

Thứ hai, kết quả định giá theo mô hình chiết khấu cổ tức (DDM) hai giai đoạn với tốc độ tăng trưởng cổ tức kỳ vọng $g = 12,5%$ và tỷ suất chiết khấu $r = 15,8%$ cho thấy giá trị nội tại hợp lý của cổ phiếu STB đạt khoảng 29.500 VNĐ/cổ phiếu, cao hơn mức thị giá đáy giao dịch trong thời kỳ thị trường sụt giảm khoảng 30% - 35%.

Thứ ba, định giá bằng phương pháp P/E mục tiêu (khoảng 11,5 lần) và hệ số P/B (2,2 lần) xác định vùng giá hợp lý của STB dao động từ 28.000 đến 31.500 VNĐ/cổ phiếu. Mức định giá này thấp hơn khoảng 20% so với hệ số P/E trung bình ngành ngân hàng khu vực Châu Á (đạt 14,2 lần), cho thấy tiềm năng tăng trưởng lớn của cổ phiếu ngân hàng Việt Nam.

Thứ tư, phương pháp giá trị tài sản ròng (NAV) điều chỉnh xác định giá trị sổ sách cơ sở của Sacombank tại thời điểm quý 4/2009 đạt xấp xỉ 16.850 VNĐ/cổ phiếu, thiết lập ngưỡng giá sàn kỹ thuật giúp nhà đầu tư xác định giới hạn rủi ro an toàn khi thị trường biến động.

Thảo luận kết quả

Sự chênh lệch giữa giá thị trường và giá trị nội tại được giải thích bởi tâm lý bầy đàn của các nhà đầu tư cá nhân và áp lực điều chỉnh lãi suất, lạm phát vĩ mô. Hệ số rủi ro hệ thống Beta của STB đạt mức 1,18, phản ánh mức độ biến động giá cổ phiếu Sacombank nhạy cảm hơn 18% so với toàn thị trường VN-Index.

Các dữ liệu nghiên cứu được trình bày mạch lạc thông qua đồ thị đường thị trường chứng khoán (SML), biểu đồ biến động giá STB từ ngày niêm yết và hệ thống 6 bảng phân tích tài chính chi tiết (Bảng cân đối kế toán quý 4/2009, bảng biến động chỉ số ROE, lịch sử chi trả cổ tức 2005 - 2009). Việc đối chiếu kết quả giữa DDM, P/E, P/B và NAV khẳng định cổ phiếu STB đang bị thị trường định giá dưới giá trị thực tế, tạo cơ hội đầu tư giá trị bền vững trong dài hạn.

Đề xuất và khuyến nghị

Thứ nhất, các ngân hàng thương mại cổ phần cần thành lập bộ phận chuyên trách về phân tích định giá và quan hệ nhà đầu tư (IR) trước quý 4/2011, đồng thời xây dựng chiến lược tài chính dài hạn nhằm ổn định chính sách chi trả cổ tức trong khoảng 15% - 20%/năm bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu thưởng.

Thứ hai, ban điều hành các ngân hàng phải đẩy mạnh tuân thủ chuẩn mực kế toán quốc tế (IFRS), cam kết nâng tỷ lệ minh bạch thông tin tài chính công bố định kỳ đạt 100% trong giai đoạn 2011 - 2015 nhằm giảm thiểu tình trạng bất cân xứng thông tin.

Thứ ba, các cơ quan quản lý nhà nước cần khẩn trương hoàn thiện khung khổ pháp lý về định giá tài sản và chứng khoán tài chính, bổ sung các văn bản thay thế Nghị định 109/2007/NĐ-CP trước năm 2012 và thành lập trung tâm cơ sở dữ liệu định giá tập trung để kéo giảm mức bù rủi ro quốc gia (Country Risk Premium) từ mức 4,5% xuống dưới 3,0%.

Thứ tư, nhà đầu tư cần thực hiện đa dạng hóa danh mục với tối thiểu 8 - 10 mã cổ phiếu thuộc các nhóm ngành khác nhau để triệt tiêu rủi ro phi hệ thống, đồng thời duy trì nguyên tắc biên an toàn (Margin of Safety) tối thiểu 20% so với giá trị định giá trước khi giải ngân vốn.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Thứ nhất, nhà đầu tư cá nhân và tổ chức trên thị trường chứng khoán - giúp nắm vững quy trình ứng dụng các mô hình DDM, P/E, P/B để nhận diện cổ phiếu ngân hàng bị định giá thấp và tối ưu hóa lợi nhuận kỳ vọng trên 15%/năm.

Thứ hai, ban lãnh đạo và chuyên viên quản trị tài chính tại các ngân hàng thương mại - cung cấp khung tham chiếu để quản lý cấu trúc vốn, tối ưu hóa chỉ số ROE trên 18% và hoạch định chính sách cổ tức phù hợp với kỳ vọng thị trường.

Thứ ba, chuyên viên phân tích tại các công ty chứng khoán và quỹ đầu tư - khai thác bộ tham số định giá thực nghiệm để xây dựng báo cáo phân tích ngành ngân hàng với sai số dự báo duy trì dưới mức 8%.

Thứ tư, giảng viên, học viên cao học và sinh viên ngành Tài chính - Ngân hàng - sử dụng làm tài liệu tham khảo học thuật giá trị về phương pháp luận định giá doanh nghiệp có cơ cấu tài sản đặc thù tại thị trường mới nổi.

Câu hỏi thường gặp

Tại sao phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do doanh nghiệp (FCFF) ít được ưu tiên khi định giá cổ phiếu ngân hàng? Do hoạt động ngân hàng sử dụng nguồn vốn huy động chiếm từ 85% đến 90% tổng tài sản, nợ tiền gửi vừa là nguyên liệu đầu vào vừa là nguồn vốn kinh doanh. Việc tách biệt dòng tiền hoạt động thuần túy và chi phí nợ vay như doanh nghiệp sản xuất là không thực tế.

Mô hình chiết khấu cổ tức (DDM) hai giai đoạn được áp dụng cho Sacombank như thế nào? Mô hình giả định giai đoạn tăng trưởng cao (2010 - 2014) có tốc độ tăng trưởng cổ tức 12,5%/năm nhờ tích lũy lợi nhuận giữ lại và ROE trên 20%. Giai đoạn ổn định dài hạn duy trì tăng trưởng bền vững khoảng 6%/năm với tỷ suất chiết khấu vốn chủ sở hữu $r = 15,8%$.

Hệ số P/E và P/B có vai trò gì trong việc kiểm tra chéo kết quả định giá cổ phiếu STB? Hệ số P/E mục tiêu (11,5 lần) và P/B (2,2 lần) đóng vai trò chuẩn so sánh thị trường với ACB và mức P/E trung bình 14,2 lần của các ngân hàng Châu Á, giúp xác nhận kết quả định giá từ mô hình DDM và chỉ ra mức định giá hấp dẫn của STB.

Hệ số rủi ro Beta phản ánh điều gì về mức độ biến động của cổ phiếu STB? Hệ số Beta của STB đạt mức 1,18 theo mô hình CAPM, thể hiện mức độ biến động lợi suất của Sacombank nhạy cảm hơn 18% so với chỉ số VN-Index. Điều này đòi hỏi nhà đầu tư phải tính thêm mức bù rủi ro vốn chủ sở hữu khi định giá cổ phiếu.

Phương pháp giá trị tài sản ròng (NAV) có ý nghĩa thực tế như thế nào đối với nhà đầu tư? Phương pháp NAV điều chỉnh xác định giá trị ròng trên mỗi cổ phiếu STB đạt khoảng 16.850 VNĐ tại quý 4/2009. Đây là mức giá trị sổ sách cơ sở phản ánh giá trị tài sản hữu hình, đóng vai trò làm giá sàn bảo vệ vốn khi thị trường biến động mạnh.

Kết luận

• Chuẩn hóa thành công quy trình định giá cổ phiếu ngân hàng thương mại cổ phần thông qua sự kết hợp đa mô hình DDM, P/E, P/B và NAV điều chỉnh.
• Xác định giá trị nội tại của cổ phiếu Sacombank (STB) đạt vùng giá hợp lý 28.500 - 31.500 VNĐ/cổ phiếu, cao hơn khoảng 30% so với thị giá giai đoạn đáy suy thoái.
• Cung cấp bức tranh tài chính toàn diện của Sacombank giai đoạn 2005 - 2009 với tỷ suất ROE ổn định trên 18%/năm.
• Thiết lập hệ thống tham số rủi ro với hệ số Beta đạt 1,18 và chi phí vốn chủ sở hữu đạt 15,8% theo mô hình CAPM.
• Đề xuất hệ thống giải pháp đồng bộ 4 nhóm đối tượng nhằm nâng cao tính minh bạch và độ chính xác của thị trường định giá ngân hàng.

Đóng góp chính của luận văn là hoàn thiện phương pháp luận định giá chuyên biệt cho các định chế tài chính tại Việt Nam. Các cơ quan quản lý và tổ chức tín dụng cần triển khai đồng bộ các giải pháp trong giai đoạn 2011 - 2015 để nâng cao chất lượng thị trường vốn. Độc giả quan tâm hãy tải toàn văn luận văn để nghiên cứu chi tiết phương pháp và bộ dữ liệu định giá chuyên sâu.

Trích đoạn nội dung tài liệu

VIETNAM NATIONAL UNIVERSITY, HANOI SCHOOL OF BUSINESS DANG QUOC HIEP VALUING STOCKS OF COMMERCIAL JOINT STOCK BANKS – THE CASE OF SACOMBANK MASTER OF BUSINESS ADMINISTRATION THESIS Hanoi – 2010 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.com) VIETNAM NATIONAL UNIVERSITY, HANOI SCHOOL OF BUSINESS DANG QUOC HIEP VALUING STOCKS OF COMMERCIAL JOINT STOCK BANKS – THE CASE OF SACOMBANK Major: Business Administration Code: 60 34 05 MASTER OF BUSINESS ADMINISTRATION THESIS Supervisor: Dr. Chu Thanh Ph.D Candidate Ha Nguyen Hanoi – 2010 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.com) TABLE OF CONTENTS ACKNOWLEDGEMENTS. iv List of tables. viii List of figures .viii List of abbreviations.

1 CHAPTER 1: COMMERCIAL JOINT STOCK BANKS: INTRODUCTION TO VALUATION OF STOCK .1 The introduction of commercial joint stock banks .1 Commercial bank- an important intermediary financial institution .1 The definition of commercial banks.2 The financial intermediary role of commercial banks.2 The organization and operation of commercial banks .1 Organization and management of commercial banks .2 Capital of commercial joint stock banks.3 Some basic criteria for evaluating the operation efficiency of commercial joint stock banks .2 Legal bases and stock valuation methods .1 Concept of stocks and valuing stocks .1 Concept of stocks .2 The concept of valuing stocks.2 The legal bases for valuing stocks in Vietnam .1 Some regulations of stock valuation .2 Regulations of valuation methods .3 The regulations of land usage right .4 The regulations of specifying the advantage values .3 The stock valuation methods: .1 The method of dividend discount model (DDM model) .2 The discounted cash flow method (DCF).3 The valuation method based on P/E .4 The assessment method based on the value of net assets .5 The valuation method based on P/B .6 Methods to assess banking stock. 43 CHAPTER 2: ANALYSIS OF COMMERCIAL BANK STOCK VALUATION – THE CASE OF SACOMBANK .1 The establishment and development of commercial joint stock banks in Vietnam.2 General introduction of Sacombank:. 46 vi LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.2 Some general features of Sacombank: .1 Operational cirteria of Sacombank during 2005-2009 .3 Asia banking sector overview and forecast: .3 Valuation analysis on the stock STB .1 Valuing the stock STB with DDM method .2 Valuing the stock STB with the method of P/E coefficient: .3 Valuing STB with the method of net value of assets: .4 Analyzing the P/B coefficient of STB as of year end 2009: .4 Evaluating the results of valuing the stock STB.6 Advantages and difficulties in valuing stocks of Vietnamese commercial joint stock banks. Advantages in valuing stocks:.

Difficulties in valuing stocks. Difficulties from commercial banks themselves. Difficulties from the business environment. The lack of understanding of investors .7 Major lessons taken out of Sacombank.

67 CHAPTER 3: SOLUTIONS & RECOMMENDATIONS TO ENHANCE/ IMPROVE STOCK VALUATION OF COMMERCIAL BANKS IN VIETNAM 71 3.1 Implications for other banks .2 Recommendations to enhance the quality of banking stock valuation .1 Recommendations to commercial banks: .1 Developing business strategies and long term financial plans .2 Complying with rules and accounting standards .3 Setting up expertise departments for valuing stocks .4 Performing the information announcement .2 Recommendations to the government .1 Improving the legal framework for valuation and system of related legal documents .2 Methods related to the market information.3 Recommendations to investors. 85 LIST OF REFERENCES. 87 Appendix 1: Country Default Spreads and Risk Premiums. 90 Appendix 2: Asia banking sector peer comparison.

94 vii LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.com) List of tables Item Table Description Page 2.1 Operation criteria of Sacombank in the period of 2005-2009 49 2.2 Income Statement of Sacombank throughout the years 49 2.3 Key financial ratios of Sacombank throughout the years 50 2.4 Dividend payout history of Sacombank in recent years 66 2.5 ROE of Sacombank in the period of 2005-2009 66 2.6 Balance sheet of Sacombank in the quarter 4/2009 70 List of figures Item Figure Description Page 1.1 The organization of a small bank 6 1.2 The organization of a large bank 7 1.4 SML – The Security Market Line 32 2.1 The price movement of stock STB from the quotation day to 47 25/04/2009 2.2 Asia Banking Forecast Q2/2010 52 2.3 Sacombank Beta 56 viii LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.com) List of abbreviations VN-Index Vietnam Index GDP Gross Domestic Products WTO World Trade Organization IPO Initial public offering P/B Price to book P/E Price to earning STB Sacombank ROA Return on asset ROE Return on equity DDM Dividend discount model DCF Discounted cash flow FCF Free Cash Flow FCFE Free Cash Flow to Equity FCFF Free Cash Flow to Firm NAV Net Asset Value EPS Earning per share SML Security Market Line WACC Weighted average cost of capital CAPM Capital Asset Pricing Model HOSE Hochiminh Stock Exchange HASTC Hanoi Stock Trading Center OTC Over the counter ix LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.com) INTRODUCTION The emergency and objectives of the research The reform of Vietnam has been taking place totally and deeply in many fields. The event that Vietnam became the official member of the World Trade Organization (WTO) put an important mark in the integrating process into the world economy. Vietnam’s economy has grown fast, in the last five years GDP of Vietnam increased by nearly 7. In that situation, the process of economic monetarilization will also take place deeper and larger, demands for financial and banking services of enterprises and especially of inhabitants will increase dramatically.

In recent years, the average growth rate of banking sector is 22%, 3 times faster than the growth of GDP. Besides, there is a market share transition among groups of banks, in which the market shares of commercial banks group will increase substantially. After 8 years in operation, Vietnam’s securities market has gained certain remarkable achievements; the highest VN-index reached 1070 points, then fell to the trough of 235 points. The development of the securities market has made the stock valuation become necessary.

The stock valuation has helped small investors in Vietnam become more active, avoid the phenomenon of transacting with the “gregarious” psychology and avoid bearing risks. For enterprises who conduct the initial public offering (IPO), the valuation of referential stocks for the first transaction day of the IPO firms is a necessary and extremely sensitive work. This valuation may lead to success or failure of this public offering. In the banking sector, a number of state-owned banks are preparing for the equatization and offering securities to the public.

In the mean time, there are only 1 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.com) two joint stock banks listing their stocks in the centered securities market, those are ACB and Sacombank. With the objective to contribute to finding a suitable stock valuation methods for stock valuation of listed commercial banks, and from that some methods for enhancing stock valuation in the Vietnamese securities market can be recommended, I have chosen the topic “Valuing stocks of commercial joint stock banks- the case of Sacombank”. The objectives of the research are to: - Present an overview of the commercial bank operations & stock evaluation methods - Provide an analysis of the STB stock with various methods - Recommend improvement plans to enhance the valuation of bank stocks. Subject and scope The thesis concentrates on the valuation methods for stocks of commercial joint stock banks.

In which, it will specifically value the stock of Saigon commercial joint stock bank -Sacombank, one of the two banks which are listing their stocks in the listed securities market. Research methodology: The author adopts both primary and secondary research methods to domestic and foreign material sources to find out basic theories about stock valuation methods, meanwhile collecting data through prospectus, financial statement, analysis reports of Sacombank…Using the systematical, statistical, analytical methods to analyze all collected data. Combining studied theories, domestic legal bases with all collected results to give judgments on the application capability of valuation methods for stocks of the 2 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.com) banking sector, and to recommend some methods to enhance the stock valuation in the Vietnamese securities market at the same time. The structure of the thesis The thesis is presented in three chapters in which the first chapter will give basic definitions and most general theories about the researched problem of this thesis.

The second chapter will apply each method presented in the first chapter one after the other to conduct the valuation of Sacombank’s stocks and give judgments about the application capability of the stock valuation methods. The third chapter will give some recommendations about applying some valuation methods to evaluate stocks of the banking sector, besides, give some recommendations to enhance the quality of stock valuation in the Vietnamese securities market. Chapter 1: Commercial joint stock banks: Introduction to Valuation of Stock The content of this chapter is to concentrate on giving a general overview about the system of commercial banks, legality of commercial joint stock banks in Vietnam and basic theories about stock valuation. Chapter 2: Valuing stock of commercial banks – the case of Sacombank This chapter concentrates on introducing the establishment, development and operation of Vietnamese commercial joint stock banks in general and Sacombank in particular.

This chapter also collects preliminarily the price changes of the two banking stocks which are now being listed and then conduct applying the valuation methods in the first chapter to value the stock STB. Finally, chapter 2 will evaluate the application capability of above valuation methods in valuing stocks of banks and give out some advantages and difficulties in valuing stocks of commercial joint stock banks currently. 3 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.com) Chapter 3: Some recommendations and solutions to assessing stocks of Vietnamese commercial joint stock banks This chapter concentrates on recommendations and solutions to assessing stocks of Vietnamese commercial joint stock banks. 4 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.com) CHAPTER 1: COMMERCIAL JOINT STOCK BANKS: INTRODUCTION TO VALUATION OF STOCK 1.1 The introduction of commercial joint stock banks 1.1 Commercial bank- an important intermediary financial institution 1.1 The definition of commercial banks Commercial bank is one of the most important financial organizations of any economy.

In the world, there are many different definitions of commercial banks, most of which are presented through functions a commercial bank. According to website www.com, a commercial bank is defined as: “An institution which accepts deposits, makes business loans, and offers related services. Commercial banks also allow for a variety of deposit accounts, such as checking, savings, and time deposit.” Through the above definition we can see that the operations of banks today definitely have had changes, the scope of offering services of banks is enlarged. Besides the main operations like credits, savings, payments,.

banks also target new fields like real estates, equity investment, insurance… 1.