Luận văn thạc sĩ về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam

Nghiên cứu cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam, phân tích tác động và hiệu quả trong nền kinh tế hiện nay.

• Tác giả: Lê Việt Kỳ
• Người hướng dẫn: PGS. Trầm Thị Xuân Hương
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
• Đề tài: Cơ Chế Truyền Dẫn Chính Sách Tiền Tệ Qua Lãi Suất – Nghiên Cứu Trường Hợp Tại Việt Nam
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2016
• Địa điểm: Thành phố Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• TRANG PHỤ BÌA
• LỜI CAM ĐOAN
• DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT
• DANH MỤC CÁC BẢNG
• DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, BIỂU ĐỒ
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.3. Câu hỏi nghiên cứu
• 1.4. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
• 1.5. Phương pháp nghiên cứu
• 1.6. Nội dung nghiên cứu
• 1.7. Ý nghĩa của nghiên cứu
• 2. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN VỀ CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT
• 2.1. Cơ sở lý thuyết về chính sách tiền tệ và các kênh truyền dẫn
• 2.1.1. Chính sách tiền tệ
• 2.1.2. Các công cụ của chính sách tiền tệ
• 2.1.2.1. Dự trữ bắt buộc
• 2.1.2.2. Thị trường mở
• 2.1.2.3. Tỷ giá hối đoái
• 2.1.3. Các kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ
• 2.1.3.1. Các kênh truyền dẫn
• 2.1.3.2. Các giai đoạn truyền dẫn
• 2.2. Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất
• 2.2.1. Khái niệm cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất
• 2.2.2. Các yếu tố tác động đến cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất
• 2.2.2.1. Sự phát triển của hệ thống tài chính
• 2.2.2.2. Sự linh hoạt tỷ giá
• 2.2.2.3. Chất lượng khung pháp lý
• 2.2.2.4. Các nhân tố khác
• 2.3. Các nghiên cứu thực nghiệm truyền dẫn tiền tệ qua kênh lãi suất
• 3. CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM
• 3.1. Mục tiêu chính sách tiền tệ Việt Nam
• 3.1.1. Mục tiêu cuối cùng
• 3.1.2. Mục tiêu trung gian
• 3.2. Phân tích cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam
• 3.2.1. Tác động của truyền dẫn chính sách tiền tệ đến lãi suất của ngân hàng thương mại
• 3.2.2. Tác động của truyền dẫn lãi suất đến tín dụng, lạm phát và tăng trưởng kinh tế
• 3.3. KẾT LUẬN CHƯƠNG 3
• 4. CHƯƠNG 4: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM
• 4.1. Đề xuất mô hình
• 4.2. Các biến trong mô hình
• 4.3. Dữ liệu và các kiểm định ban đầu
• 4.4. Phân tích hàm phản ứng xung (IRF)
• 4.5. KẾT LUẬN CHƯƠNG 4
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ VỀ CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM
• 5.1. Kết luận rút ra từ mô hình định lượng
• 5.2. Các khuyến nghị đối với Ngân hàng Nhà nước trong việc thực hiện truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất
• 5.2.1. Hoàn thiện và nâng cao năng lực điều hành chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước
• 5.2.2. Hoàn thiện công cụ lãi suất của chính sách tiền tệ
• 5.2.3. Tăng cường hoạt động thanh tra giám sát
• 5.2.4. Các khuyến nghị khác nhằm nâng cao hiệu quả điều hành chính sách tiền tệ
• 5.3. Các khuyến nghị đối với các NHTM
• 5.3.1. Các biện pháp cải thiện tăng trưởng tín dụng
• 5.3.2. Chấp hành các quy đinh về lãi suất của NHNN
• 5.3.3. Đảm bảo an toàn trong hoạt động kinh doanh của các NHTM
• 5.3.4. Thực hiện tốt công tác cung cấp thông tin cho NHNN
• 5.4. Hạn chế của đề tài
• 5.5. Hướng nghiên cứu tiếp theo
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng Quan Cơ Chế Truyền Dẫn Chính Sách Tiền Tệ Việt Nam

Chính sách tiền tệ (CSTT) đóng vai trò then chốt trong điều hành kinh tế vĩ mô, hướng tới ổn định giá cả, thúc đẩy tăng trưởng và tạo việc làm. Ngân hàng Trung Ương (NHTW) sử dụng các công cụ như lãi suất điều hành, nghiệp vụ thị trường mở và dự trữ bắt buộc để tác động đến cung tiền và lãi suất, từ đó lan tỏa ảnh hưởng đến toàn bộ nền kinh tế. Quá trình này được gọi là cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ, bao gồm nhiều kênh khác nhau, trong đó kênh lãi suất đóng vai trò quan trọng. Tại Việt Nam, CSTT đã trở thành một trong những trụ cột chính để thúc đẩy tăng trưởng bền vững, với mục tiêu lạm phát được kiểm soát và lãi suất được coi là công cụ quan trọng để thực thi chính sách một cách hiệu quả. Bài viết này tập trung vào phân tích cơ chế này tại Việt Nam, làm rõ các yếu tố ảnh hưởng và đề xuất giải pháp để nâng cao hiệu quả.

1.1. Định Nghĩa và Mục Tiêu của Chính Sách Tiền Tệ

Theo Leco Reis và Roberto de Paula (2008), chính sách tiền tệ là các hành động của NHTW nhằm tác động đến cung tiền hoặc lãi suất. Mục tiêu của CSTT bao gồm ổn định giá cả, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, tạo công ăn việc làm và ổn định thị trường tài chính. Tại Việt Nam, NHNN sử dụng CSTT để điều chỉnh các biến số kinh tế vĩ mô. Các công cụ như lãi suất, tỷ giá hối đoái, và dự trữ bắt buộc được sử dụng để đạt được các mục tiêu đề ra. Chính sách tiền tệ hiệu quả là yếu tố then chốt cho sự ổn định và phát triển của nền kinh tế.

1.2. Các Công Cụ Chính Sách Tiền Tệ tại Việt Nam

NHTW sử dụng nhiều công cụ để thực thi CSTT, bao gồm tỷ lệ dự trữ bắt buộc, tái chiết khấu, lãi suất, tỷ giá hối đoái và nghiệp vụ thị trường mở (OMO). Tỷ lệ dự trữ bắt buộc điều chỉnh khả năng cho vay của các NHTM. Tái chiết khấu cho phép NHTM vay từ NHTW. Lãi suất là công cụ trực tiếp tác động đến chi phí vốn. Nghiệp vụ thị trường mở điều chỉnh cung tiền thông qua mua bán chứng khoán. Tỷ giá hối đoái ảnh hưởng đến thương mại và đầu tư quốc tế. Sự phối hợp hiệu quả các công cụ này là chìa khóa để CSTT đạt được mục tiêu đề ra.

II. Kênh Lãi Suất Yếu Tố Quan Trọng Truyền Dẫn CSTT

Kênh lãi suất là một trong những kênh truyền dẫn quan trọng nhất của chính sách tiền tệ. Theo quan điểm truyền thống của Keynes, việc nới lỏng chính sách tiền tệ làm giảm lãi suất thực, từ đó kích thích đầu tư và tăng trưởng kinh tế. Kênh lãi suất hoạt động thông qua tác động của lãi suất thực lên chi tiêu tiêu dùng và đầu tư của doanh nghiệp. Khi lãi suất giảm, chi phí vay vốn giảm, khuyến khích doanh nghiệp đầu tư và người tiêu dùng chi tiêu. Điều này dẫn đến tăng tổng cầu và sản lượng của nền kinh tế. Tuy nhiên, hiệu quả của kênh lãi suất phụ thuộc vào nhiều yếu tố, bao gồm mức độ nhạy cảm của đầu tư và tiêu dùng đối với lãi suất, cũng như kỳ vọng của thị trường.

2.1. Cơ Chế Truyền Dẫn Lãi Suất Theo Quan Điểm Keynes

Quan điểm Keynes về cơ chế truyền dẫn lãi suất mô tả như sau: Khi cung tiền tăng (M↑), lãi suất thực giảm (r↓), từ đó khuyến khích đầu tư (I↑) và cuối cùng làm tăng sản lượng (Y↑). Công thức: M↑ => r↓ => I↑ => Y↑. Cơ chế này nhấn mạnh vai trò của lãi suất thực, không phải lãi suất danh nghĩa, trong việc ảnh hưởng đến quyết định của người tiêu dùng và doanh nghiệp. Lãi suất thực thấp hơn làm cho việc vay vốn trở nên hấp dẫn hơn, từ đó thúc đẩy đầu tư và tiêu dùng.

2.2. Ảnh Hưởng của Lãi Suất Thực và Lãi Suất Danh Nghĩa

Lãi suất thực, chứ không phải lãi suất danh nghĩa, ảnh hưởng đến chi tiêu. Ngay cả khi lãi suất danh nghĩa ở mức 0, việc nới lỏng cung tiền vẫn có thể làm tăng mức giá kỳ vọng và lạm phát kỳ vọng, từ đó hạ thấp lãi suất thực và kích thích chi tiêu. Điều này đặc biệt quan trọng trong giai đoạn giảm phát. Công thức: M↑ => P↑ => π↑ => r↓ => I↑ => Y↑ (Mishkin, 1996). Do đó, việc điều chỉnh lãi suất thực là yếu tố then chốt trong chính sách tiền tệ.

2.3. Các Yếu Tố Ảnh Hưởng đến Hiệu Quả Kênh Lãi Suất

Hiệu quả của kênh lãi suất phụ thuộc vào nhiều yếu tố, bao gồm mức độ nhạy cảm của đầu tư và tiêu dùng đối với lãi suất, kỳ vọng của thị trường, và tình trạng của hệ thống tài chính. Nếu đầu tư và tiêu dùng ít nhạy cảm với lãi suất, tác động của CSTT sẽ bị hạn chế. Kỳ vọng lạm phát cũng có thể ảnh hưởng đến lãi suất thực và hiệu quả của CSTT. Một hệ thống tài chính vững mạnh là điều kiện tiên quyết để kênh lãi suất hoạt động hiệu quả.

III. Thực Trạng Truyền Dẫn Chính Sách Tiền Tệ Qua Lãi Suất tại VN

Thực tế tại Việt Nam cho thấy, cơ chế truyền dẫn CSTT qua lãi suất còn gặp nhiều thách thức. Mục tiêu của CSTT Việt Nam là ổn định giá trị đồng tiền, kiểm soát lạm phát và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, sự truyền dẫn từ chính sách đến lãi suất của các ngân hàng thương mại (NHTM) và sau đó đến tín dụng, lạm phát và tăng trưởng kinh tế còn nhiều hạn chế. Các yếu tố như cấu trúc thị trường tài chính, mức độ tự do hóa lãi suất, và sự can thiệp hành chính có thể ảnh hưởng đến hiệu quả của kênh lãi suất. Do đó, việc đánh giá thực trạng và tìm ra các giải pháp cải thiện là cần thiết.

3.1. Mục Tiêu của Chính Sách Tiền Tệ Việt Nam

Mục tiêu cuối cùng của CSTT Việt Nam là ổn định giá trị đồng tiền, kiểm soát lạm phát và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế bền vững. NHNN sử dụng các mục tiêu trung gian như tăng trưởng tín dụng và tổng phương tiện thanh toán (M2) để đạt được các mục tiêu cuối cùng này. Tuy nhiên, việc đạt được các mục tiêu này gặp nhiều thách thức do biến động kinh tế toàn cầu và các yếu tố nội tại của nền kinh tế Việt Nam.

3.2. Tác Động của CSTT đến Lãi Suất NHTM tại Việt Nam

Việc truyền dẫn CSTT đến lãi suất của NHTM còn nhiều hạn chế. Sự can thiệp hành chính, quy định về trần lãi suất, và sự cạnh tranh không hoàn hảo trên thị trường tài chính có thể làm méo mó tín hiệu từ NHNN. Các NHTM cũng có thể không phản ứng nhanh chóng hoặc đầy đủ với các thay đổi trong CSTT do lo ngại về rủi ro và lợi nhuận. Do đó, cần có các biện pháp để tăng cường tính linh hoạt và hiệu quả của kênh truyền dẫn này.

3.3. Ảnh Hưởng của Lãi Suất đến Tín Dụng Lạm Phát và Tăng Trưởng

Tác động của lãi suất đến tín dụng, lạm phát và tăng trưởng kinh tế tại Việt Nam chưa thực sự rõ ràng. Mối quan hệ giữa lãi suất và tín dụng có thể bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như rủi ro tín dụng, chính sách cho vay, và kỳ vọng của doanh nghiệp. Lạm phát có thể bị ảnh hưởng bởi cả yếu tố cầu và yếu tố cung, cũng như các yếu tố bên ngoài như giá hàng hóa thế giới. Tăng trưởng kinh tế phụ thuộc vào nhiều yếu tố, trong đó lãi suất chỉ là một phần. Do đó, cần có các nghiên cứu sâu hơn để hiểu rõ hơn về mối quan hệ này.

IV. Giải Pháp Hoàn Thiện Cơ Chế Truyền Dẫn Chính Sách Tiền Tệ

Để nâng cao hiệu quả của cơ chế truyền dẫn CSTT qua lãi suất tại Việt Nam, cần thực hiện đồng bộ nhiều giải pháp. Hoàn thiện khung pháp lý, tăng cường tính minh bạch của thị trường tài chính, và thúc đẩy tự do hóa lãi suất là những yếu tố quan trọng. Bên cạnh đó, cần nâng cao năng lực điều hành của NHNN, cải thiện công cụ lãi suất, và tăng cường giám sát hoạt động của các NHTM. Cuối cùng, cần có sự phối hợp chặt chẽ giữa CSTT và các chính sách kinh tế vĩ mô khác để đạt được mục tiêu chung.

4.1. Hoàn Thiện Khung Pháp Lý và Tự Do Hóa Lãi Suất

Khung pháp lý cần được hoàn thiện để tạo ra một môi trường cạnh tranh lành mạnh và minh bạch trên thị trường tài chính. Các quy định cần rõ ràng, dễ hiểu và dễ thực thi. Tự do hóa lãi suất sẽ cho phép lãi suất phản ánh đúng cung cầu vốn trên thị trường, từ đó tăng cường hiệu quả của CSTT. Tuy nhiên, quá trình tự do hóa cần được thực hiện một cách thận trọng và có lộ trình phù hợp.

4.2. Nâng Cao Năng Lực Điều Hành của Ngân Hàng Nhà Nước

NHNN cần nâng cao năng lực phân tích và dự báo kinh tế vĩ mô để đưa ra các quyết định chính sách kịp thời và phù hợp. Công cụ lãi suất cần được cải thiện để NHNN có thể kiểm soát lãi suất một cách hiệu quả hơn. Cần tăng cường sự phối hợp giữa NHNN và các bộ ngành khác để đảm bảo sự đồng bộ và nhất quán trong điều hành kinh tế vĩ mô.

4.3. Tăng Cường Giám Sát Hoạt Động Ngân Hàng Thương Mại

NHNN cần tăng cường giám sát hoạt động của các NHTM để đảm bảo an toàn và ổn định của hệ thống tài chính. Các NHTM cần tuân thủ nghiêm ngặt các quy định về an toàn vốn, quản lý rủi ro, và minh bạch thông tin. Cần có các biện pháp để xử lý kịp thời các vấn đề phát sinh trong hoạt động của các NHTM.

V. Nghiên Cứu Thực Nghiệm Cơ Chế Truyền Dẫn Lãi Suất tại Việt Nam

Nghiên cứu thực nghiệm sử dụng mô hình SVAR để đánh giá tác động của chính sách tiền tệ thông qua kênh lãi suất tại Việt Nam. Dữ liệu được thu thập từ quý 1/2000 đến quý 4/2014. Mô hình bao gồm các biến số kinh tế vĩ mô quan trọng như GDP, lạm phát, lãi suất, và tỷ giá hối đoái. Kết quả nghiên cứu cung cấp bằng chứng về tác động của CSTT đến lãi suất và các biến số kinh tế khác. Phân tích hàm phản ứng xung (IRF) cho thấy phản ứng của lãi suất và các biến số khác đối với các cú sốc từ CSTT.

5.1. Đề Xuất Mô Hình SVAR để Phân Tích

Mô hình SVAR được sử dụng để mô hình hóa kinh tế vĩ mô, đặc biệt là khuôn khổ chính sách tiền tệ qua lãi suất và tác động CSTT lên nền kinh tế. Mô hình bao gồm các biến nội sinh như GDP, lạm phát, lãi suất, và tỷ giá hối đoái. Các biến ngoại sinh có thể bao gồm giá dầu thế giới và lãi suất của Mỹ. Mô hình SVAR cho phép phân tích tác động đồng thời của các biến số này và nhận diện các cú sốc từ CSTT.

5.2. Phân Tích Hàm Phản Ứng Xung IRF

Phân tích IRF cho thấy phản ứng của lãi suất và các biến số kinh tế khác đối với các cú sốc từ CSTT. Ví dụ, một cú sốc tăng lãi suất có thể dẫn đến giảm tăng trưởng tín dụng và giảm lạm phát. Phân tích IRF giúp hiểu rõ hơn về cơ chế truyền dẫn và tác động của CSTT đến nền kinh tế.

VI. Kết Luận và Khuyến Nghị Nâng Cao Hiệu Quả Chính Sách Tiền Tệ

Nghiên cứu đã cung cấp những hiểu biết sâu sắc về cơ chế truyền dẫn CSTT qua lãi suất tại Việt Nam. Kết quả cho thấy, cơ chế này còn nhiều hạn chế và cần được cải thiện. Các khuyến nghị đối với NHNN bao gồm hoàn thiện công cụ lãi suất, tăng cường giám sát, và phối hợp chặt chẽ với các chính sách kinh tế vĩ mô khác. Đối với các NHTM, cần tuân thủ các quy định về lãi suất, đảm bảo an toàn trong hoạt động kinh doanh, và cung cấp thông tin đầy đủ cho NHNN. Các hướng nghiên cứu tiếp theo có thể tập trung vào tác động của CSTT đến các khu vực khác nhau của nền kinh tế và các yếu tố ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường.

6.1. Kết Luận Rút Ra Từ Mô Hình Định Lượng

Mô hình định lượng cho thấy sự truyền dẫn CSTT qua kênh lãi suất tại Việt Nam còn yếu và chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố như cấu trúc thị trường, sự can thiệp hành chính, và kỳ vọng của thị trường. Do đó, cần có các biện pháp để tăng cường tính linh hoạt và hiệu quả của kênh truyền dẫn này.

6.2. Khuyến Nghị Đối Với Ngân Hàng Nhà Nước

NHNN cần hoàn thiện công cụ lãi suất, tăng cường giám sát hoạt động của các NHTM, và phối hợp chặt chẽ với các chính sách kinh tế vĩ mô khác. Cần có một chiến lược CSTT rõ ràng và minh bạch để tạo niềm tin cho thị trường và cải thiện kỳ vọng.

6.3. Khuyến Nghị Đối Với Các Ngân Hàng Thương Mại

Các NHTM cần tuân thủ nghiêm ngặt các quy định về lãi suất, đảm bảo an toàn trong hoạt động kinh doanh, và cung cấp thông tin đầy đủ cho NHNN. Cần cải thiện quản lý rủi ro và nâng cao hiệu quả hoạt động để có thể phản ứng nhanh chóng và linh hoạt với các thay đổi trong CSTT.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong hệ thống kinh tế vĩ mô, cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ giữ vai trò huyết mạch trong việc điều tiết thanh khoản, kiểm soát lạm phát và thúc đẩy tăng trưởng bền vững. Tại Việt Nam giai đoạn 2000 - 2014, nền kinh tế đã trải qua những chu kỳ biến động sâu sắc với tỷ lệ lạm phát từng đạt đỉnh 23,12% vào năm 2008 và 18,13% vào năm 2011, trong khi tốc độ tăng trưởng GDP duy trì trong biên độ từ 5,40% đến 7,55%. Trước bối cảnh đó, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đã linh hoạt sử dụng các công cụ điều hành, đặc biệt là kênh lãi suất, nhằm can thiệp vào các hoạt động kinh tế.

Vấn đề nghiên cứu trọng tâm của luận văn là giải mã mức độ và tốc độ truyền dẫn của chính sách tiền tệ từ các mức lãi suất điều hành đến lãi suất thị trường của các ngân hàng thương mại, qua đó tác động đến tổng cầu, sản lượng thực tế và mức giá chung. Mục tiêu cụ thể bao gồm việc hệ thống hóa cơ sở lý luận về kênh truyền dẫn lãi suất, phân tích thực trạng điều hành tại Việt Nam và lượng hóa tác động của các cú sốc lãi suất thông qua mô hình kinh tế lượng hiện đại.

Phạm vi nghiên cứu bao quát dữ liệu kinh tế vĩ mô Việt Nam theo quý từ quý 1/2000 đến quý 4/2014 với 60 quan sát liên tục. Nghiên cứu mang lại ý nghĩa thực tiễn to lớn khi cung cấp bằng chứng thực nghiệm về độ trễ chính sách từ 2 đến 4 quý và phản ánh mức độ truyền dẫn không hoàn toàn giữa lãi suất chính sách và lãi suất cho vay thương mại, làm cơ sở khoa học vững chắc để nâng cao hiệu lực hoạch định chính sách tiền tệ quốc gia.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu xây dựng trên nền tảng các lý thuyết kinh tế học tiền tệ kinh điển và hiện đại. Trọng tâm là lý thuyết truyền dẫn tiền tệ của trường phái Keynes, mô tả chuỗi phản ứng khi ngân hàng trung ương nới lỏng tiền tệ làm giảm lãi suất thực tế, từ đó kích thích chi tiêu đầu tư và gia tăng tổng sản lượng. Đồng thời, luận văn kết hợp khung phân tích của Frederic Mishkin về các kênh dẫn truyền bổ trợ bao gồm kênh tín dụng ngân hàng, kênh bảng cân đối tài sản doanh nghiệp và kênh tỷ giá hối đoái.

Các khái niệm chính được vận hành xuyên suốt bao gồm: cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ, lãi suất điều hành (lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu), lãi suất bán lẻ (lãi suất huy động và lãi suất cho vay), và hiện tượng câu đố giá cả (Price Puzzle). Cơ chế truyền dẫn được phân tách thành hai giai đoạn rõ rệt: giai đoạn một truyền dẫn từ lãi suất chính sách sang lãi suất thị trường liên ngân hàng cùng lãi suất bán lẻ, và giai đoạn hai truyền dẫn từ lãi suất bán lẻ tác động đến các biến số vĩ mô thực như GDP và chỉ số giá tiêu dùng CPI.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng nguồn dữ liệu thứ cấp thu thập theo quý từ quý 1/2000 đến quý 4/2014, bao gồm 60 quan sát đồng bộ từ cơ sở dữ liệu của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), Ngân hàng Nhà nước Việt Nam và Tổng cục Thống kê. Phương pháp chọn mẫu là thu thập toàn bộ chuỗi thời gian khả dụng đáp ứng tính chuẩn hóa quốc tế và tính nhất quán của chu kỳ kinh tế vĩ mô 15 năm.

Luận văn lựa chọn mô hình Tự hồi quy Vectơ cấu trúc (SVAR) kết hợp phân tích Hàm phản ứng xung (IRF) và Phân rã phương sai (Variance Decomposition). Lý do lựa chọn SVAR thay vì mô hình VAR truyền thống là vì SVAR cho phép áp đặt các ràng buộc cấu trúc lý thuyết kinh tế vào ma trận đồng thời, giúp nhận diện chính xác các cú sốc chính sách tiền tệ nội sinh và ngoại sinh (như lãi suất Fed và giá hàng hóa thế giới) mà không bị thiên lệch bởi mối quan hệ nhân quả hai chiều phức tạp.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Thứ nhất, mức độ truyền dẫn từ lãi suất chính sách sang lãi suất thị trường của các ngân hàng thương mại diễn ra không hoàn toàn và có độ trễ đáng kể. Trong giai đoạn thắt chặt năm 2011, khi Ngân hàng Nhà nước nâng lãi suất tái cấp vốn lên 15% và lãi suất tái chiết khấu lên 13%, lãi suất huy động thực tế trên thị trường đã bị đẩy lên tới 18% - 20%/năm, kéo theo lãi suất cho vay chạm ngưỡng 25% - 28%/năm, gây nghẽn dòng vốn sản xuất.

Thứ hai, tác động của cú sốc lãi suất đến sản lượng thực tế (GDP) thể hiện rõ nét sau độ trễ từ 2 đến 3 quý. Khi mặt bằng lãi suất tăng vọt trong cuộc khủng hoảng năm 2008, tốc độ tăng trưởng tín dụng giảm mạnh từ mức cao xuống còn 3,65%, dẫn đến tốc độ tăng trưởng GDP sụt giảm từ 7,13% xuống 5,40% vào năm 2009.

Thứ ba, sự tồn tại của hiện tượng câu đố giá cả (Price Puzzle) trong ngắn hạn tại Việt Nam. Khi lãi suất điều hành tăng, lạm phát không hạ nhiệt ngay lập tức mà vẫn duy trì ở mức cao trong 1 đến 2 quý đầu (đạt đỉnh 23,12% năm 2008 và 18,13% năm 2011) do chi phí vốn vay của doanh nghiệp tăng cao đẩy vào giá thành sản phẩm, trước khi các hiệu ứng suy giảm tổng cầu thực sự phát huy tác dụng kiềm chế giá cả.

Thứ tư, giai đoạn nới lỏng tiền tệ 2012 - 2014 ghi nhận sự phục hồi rõ nét khi Ngân hàng Nhà nước 6 lần hạ lãi suất điều hành vào năm 2012 và giảm thêm 2% vào năm 2013. Tác động lan tỏa giúp lãi suất huy động năm 2014 giảm xuống còn 5,76%/năm, lãi suất cho vay hạ về quanh mức 8,5%/năm, thúc đẩy tăng trưởng tín dụng hồi phục lên 10,95% và GDP đạt 5,98%.

Thảo luận kết quả

Kết quả phân tích có thể được mô tả trực quan qua biểu đồ đường phản ứng xung (IRF) và bảng phân rã phương sai. Trên đồ thị IRF, một cú sốc tăng 1 độ lệch chuẩn của lãi suất tái cấp vốn làm lãi suất huy động phản ứng tăng ngay trong quý đầu tiên, đạt đỉnh tại quý thứ 2, trong khi GDP phản ứng nghịch biến rõ rệt nhất từ quý thứ 3 đến quý thứ 5. Bảng tổng hợp mức độ giải thích cho thấy biến động của lãi suất giải thích khoảng 15% đến 22% sự thay đổi của sản lượng công nghiệp và tín dụng trong trung hạn.

Kết quả này hoàn toàn nhất quán với các nghiên cứu thực nghiệm của Trần Ngọc Thơ và Nguyễn Hữu Tuấn, cũng như Trầm Thị Xuân Hương và cộng sự khi chỉ ra rằng kênh lãi suất tại Việt Nam có hiệu lực nhưng chịu sự chi phối mạnh mẽ bởi cấu trúc thanh khoản hệ thống ngân hàng, tình trạng đô la hóa và áp lực nợ xấu.

Đề xuất và khuyến nghị

Thứ nhất, hoàn thiện khung pháp lý và chuyển đổi cơ chế điều hành lãi suất sang khung hành lang lãi suất (Corridor). Ngân hàng Nhà nước cần xác định lãi suất tái cấp vốn làm trần và lãi suất tái chiết khấu làm sàn một cách ổn định, hướng tới mục tiêu thu hẹp biên độ dao động của lãi suất liên ngân hàng xuống dưới 1,5%/năm trong giai đoạn 2016 - 2020. Cơ quan thực hiện: Vụ Chính sách Tiền tệ, Ngân hàng Nhà nước.

Thứ hai, nâng cao tính minh bạch và năng lực dự báo kinh tế vĩ mô. Cơ quan quản lý cần xây dựng báo cáo lạm phát định kỳ hàng quý và công bố rộng rãi các định hướng chính sách, hướng tới mục tiêu rút ngắn độ trễ truyền dẫn chính sách từ 4 quý xuống còn 1 - 2 quý vào năm 2018. Cơ quan thực hiện: Ngân hàng Nhà nước phối hợp Tổng cục Thống kê.

Thứ ba, đẩy nhanh tiến độ tái cơ cấu hệ thống tổ chức tín dụng và xử lý nợ xấu. Các ngân hàng thương mại cần thực thi nghiêm túc các quy định an toàn vốn theo chuẩn Basel II, phối hợp với Công ty Quản lý Tài sản (VAMC) đưa tỷ lệ nợ xấu toàn hệ thống về dưới ngưỡng an toàn 3% trong giai đoạn 2016 - 2018, chấm dứt triệt để tình trạng cạnh tranh huy động vốn không lành mạnh. Cơ quan thực hiện: Cơ quan Thanh tra, Giám sát Ngân hàng và các Ngân hàng Thương mại.

Thứ tư, phát triển đồng bộ thị trường vốn dài hạn và thị trường phái sinh lãi suất. Cần mở rộng quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp và triển khai các công cụ phòng ngừa rủi ro lãi suất trong lộ trình 5 năm tiếp theo, nhằm giảm áp lực cung ứng vốn trung dài hạn của hệ thống ngân hàng thương mại từ mức trên 50% tổng dư nợ xuống mức hợp lý. Cơ quan thực hiện: Bộ Tài chính phối hợp Ngân hàng Nhà nước.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nhóm 1: Các nhà hoạch định chính sách tại Ngân hàng Nhà nước và Bộ Kế hoạch & Đầu tư. Luận văn cung cấp bằng chứng định lượng chính xác về độ trễ và biên độ tác động của lãi suất điều hành, giúp các chuyên gia thiết kế lộ trình can thiệp tiền tệ tối ưu mà không gây sốc cho thị trường tài chính.

Nhóm 2: Ban điều hành và khối Quản trị Tài sản Nợ - Có (ALM) tại các Ngân hàng Thương mại. Dữ liệu thực nghiệm về mối liên hệ giữa lãi suất chính sách, lãi suất liên ngân hàng và lãi suất bán lẻ là công cụ hỗ trợ đắc lực trong việc định giá sản phẩm (FTP) và quản trị rủi ro thanh khoản.

Nhóm 3: Giảng viên, nghiên cứu sinh và học viên cao học chuyên ngành Kinh tế, Tài chính - Ngân hàng. Công trình là tài liệu tham khảo chuẩn mực về phương pháp ứng dụng mô hình SVAR trong phân tích chuỗi thời gian vĩ mô tại các nền kinh tế đang phát triển.

Nhóm 4: Các chuyên gia phân tích đầu tư, giám đốc tài chính (CFO) tại các doanh nghiệp. Nghiên cứu giúp dự báo xu hướng chi phí vốn vay và chu kỳ thắt chặt/nới lỏng tiền tệ để tối ưu hóa cấu trúc vốn và lập kế hoạch ngân sách kinh doanh.

Câu hỏi thường gặp

Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam gồm những giai đoạn nào? Cơ chế gồm hai giai đoạn chính: giai đoạn đầu truyền tải từ các công cụ điều hành của Ngân hàng Nhà nước sang lãi suất thị trường liên ngân hàng và lãi suất bán lẻ; giai đoạn hai từ lãi suất bán lẻ tác động làm thay đổi chi phí vốn, thúc đẩy hoặc kìm hãm tiêu dùng, đầu tư, GDP và lạm phát.

Hiện tượng câu đố giá cả (Price Puzzle) được giải thích như thế nào trong luận văn? Hiện tượng này phản ánh thực tế khi Ngân hàng Nhà nước tăng lãi suất điều hành, chỉ số giá tiêu dùng không giảm ngay mà tăng tạm thời trong 1 - 2 quý đầu do chi phí lãi vay của doanh nghiệp tăng cao làm gia tăng chi phí sản xuất, trước khi tổng cầu suy giảm và kéo giá cả hạ nhiệt.

Vì sao mô hình SVAR lại vượt trội hơn mô hình VAR thông thường trong nghiên cứu này? Mô hình SVAR cho phép tích hợp các điều kiện lý thuyết kinh tế vĩ mô vào ma trận đồng thời, giúp phân lập các cú sốc chính sách tiền tệ thuần túy khỏi các yếu tố nội sinh và ngoại sinh như giá dầu thế giới hay lãi suất quốc tế trên mẫu dữ liệu 60 quý.

Gói kích cầu và hỗ trợ lãi suất 4% năm 2009 mang lại tác động thực tế ra sao? Chính sách đã giải ngân 412.180 tỷ đồng dư nợ hỗ trợ, giúp ngăn chặn đà suy thoái kinh tế và đưa tăng trưởng tín dụng đạt 35,75%, tuy nhiên cũng tạo áp lực gia tăng cung tiền M2 lên trên 33% và góp phần đẩy lạm phát năm 2011 lên 18,13%.

Việc cắt giảm lãi suất giai đoạn 2012 - 2014 đã hỗ trợ nền kinh tế như thế nào? Việc giảm liên tục lãi suất điều hành đã kéo lãi suất huy động giảm mạnh từ trên 14% về 5,76%/năm và lãi suất cho vay về 8,5%/năm vào năm 2014, giúp khơi thông dòng vốn tín dụng tăng 10,95% và đưa tăng trưởng GDP duy trì ổn định ở mức 5,98%.

Kết luận

• Luận văn đã hệ thống hóa và làm sâu sắc khung lý luận về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua kênh lãi suất tại nền kinh tế chuyển đổi như Việt Nam.
• Kết quả định lượng mô hình SVAR khẳng định lãi suất chính sách có tác động đáng kể đến GDP và lạm phát nhưng với độ trễ từ 2 đến 4 quý.
• Mức độ truyền dẫn giữa lãi suất điều hành và lãi suất bán lẻ của hệ thống ngân hàng thương mại còn tồn tại tính bất đối xứng và chưa thực sự hoàn hảo.
• Thực tiễn điều hành giai đoạn 2000 - 2014 cho thấy các cú sốc thanh khoản và áp lực nợ xấu là rào cản lớn đối với hiệu lực chính sách tiền tệ.
• Công trình đã đề xuất 4 nhóm giải pháp mang tính chiến lược nhằm hoàn thiện cơ chế điều hành theo hành lang lãi suất và nâng cao tính minh bạch thị trường.

Lộ trình cải cách chính sách tiền tệ và tái cấu trúc hệ thống tài chính cần được triển khai quyết liệt theo các mốc 2016 - 2020 và tầm nhìn 2025. Hãy nghiên cứu chi tiết toàn văn đề tài để ứng dụng hiệu quả các mô hình định lượng và giải pháp thực tiễn vào công tác quản trị tài chính và hoạch định chính sách kinh tế.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1: Giới thiệu Chương 2: Tổng quan về cơ chế truyền dẫn chính sách tệ qua lãi suất Chương 3: Thực trạng cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam Chương 4: Nghiên cứu thực nghiệm về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam Chương 5: Kết luận và khuyến nghị về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam 1. Ý nghĩa của nghiên cứu: Về mặt lý luận, đề tài đã hệ thống được một số nghiên cứu về chính sách tiền tệ và các kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ, trong đó có cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua kênh lãi suất. Từ đó rút ra kết luận về một khuôn khổ chính sách tiền tệ cho nền kinh tế Việt Nam. Về mặt thực tiễn, đề tài xây dựng mô hình tác động chính sách tiền tệ qua kênh lãi suất tại Việt Nam.

Từ đó cung cấp những cơ sở để đưa ra các chính sách phù hợp điều hành lãi suất phù hợp với diễn biến lạm phát và tăng trưởng tại Việt Nam.nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 4 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN VỀ CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT 2. Cơ sở lý thuyết về chính sách tiền tệ và các kênh truyền dẫn: 2. Chính sách tiền tệ CSTT được xem như các hành động được thực hiện bởi Ngân hàng trung ương nhằm tác động đến lượng cung tiền hoặc lãi suất của nền kinh tế (Leco Reiss, Roberto de Paula, 2008). Với mục tiêu ổn định mức giá, thúc đẩy kinh tế phát triển, NHTW sử dụng các công cụ của CSTT như: Lãi suất điều hành, hoạt động thị trường mở, dự trữ bắt buộc để tác động đến các biến số trong nền kinh tế.

Quá trình tác động đó chính là quá trình truyền dẫn của CSTT. Các công cụ của chính sách tiền tệ: Để thực thi CSTT, thực hiện chức năng và vai trò của mình, NHTW đã sử dụng hàng loạt các công cụ như: tỷ lệ dự trữ bắt buộc, tái chiết khấu, lãi suất, tỷ giá hối đoái, và nghiệp vụ thi trường mở. Dự trữ bắt buộc: Tỷ lệ dự trữ bắt buộc (DTBB) là tỷ lệ phần trăm trên lượng tiền gửi mà ngân hàng thương mại (NHTM) huy động được, phải để dưới dạng dự trữ do NHTW quy định. Với việc tăng hoặc giảm tỷ lệ DTBB, NHTW có thể hạn chế hoặc tăng cường khối tiền tệ mà hệ thống ngân hàng có khả năng cung ứng cho nền kinh tế.

Một cách khái quát, khi NHTW tăng hoặc giảm tỷ lệ DTBB thì NHTW có thể làm giảm hoặc tăng hệ số tạo tiền của hệ thống NHTM, và kết quả là khối lượng tín dụng mà các NHTM có thể cung ứng cho nền kinh tế giảm hoặc tăng. Nhìn chung, DTBB là công cụ mang tính chất hành chính của NHTW, nhằm điều tiết mức cung tiền tệ của NHTM cho nền kinh tế, thông qua hệ số tạo tiền. Tái chiết khấu: NHTW sử dụng công cụ tái chiết khấu để điều chỉnh linh hoạt CSTT mà không tác động mạnh tới khối lượng tiền trong lưu thông. Với công cụ này, NHTW đóng vai trò là người cho vay cuối cùng đối với NHTM và các TCTD khác.nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 5 sẽ cung ứng tiền cho nền kinh tế thông qua việc cấp tín dụng cho các NHTM trên cơ sở nhận tái chiết khấu, tái cầm cố giấy tờ có giá của các NHTM.

Nếu chính sách của NHTW là mở rộng khối tiền tệ, NHTW sẽ giảm LSTCK và làm dễ dàng các điều kiện cho vay của mình. Từ đó, NHTW sẽ khuyến khích các NHTM đi vay. Với chi phí vay vốn rẻ hơn, điều kiện vay dễ dàng hơn, các NHTM sẽ có xu hướng giảm lãi suất vay và mở rộng tín dụng. Ngược lại, nếu NHTW muốn theo đuổi một CSTT thắt chặt, NHTW sẽ tăng LSTCK, thay đổi điều kiện tái chiết khấu theo hướng khó khăn, từ đó gián tiếp buộc các NHTM tăng LSCV và thu hẹp hoạt động tín dụng.

Lãi suất Lãi suất là một công cụ chủ yếu của CSTT. Tùy theo điều kiện thực tế và trình độ phát triển của thị trường tài chính, NHTW có thể sử dụng công cụ lãi suất để điều hành CSTT theo các chính sách như: NHTW kiểm soát trực tiếp lãi suất thị trường bằng cách quy định các loại lãi suất tiền gửi và LSCV theo từng kỳ hạn; áp đặt sàn lãi suất tiền gửi và trần LSCV để tạo khung lãi suất giới hạn; công bố LSCB cộng với biên độ giao dịch… Dựa vào các loại lãi suất đã được ấn định, NHTM áp dụng để giao dịch kinh doanh với khách hàng; tự do hóa để lãi suất tự hình thành theo cơ chế thị trường. để can thiệp vào lãi suất thị trường NHTW có thể gián tiếp can thiệp thông qua các chính sách: công bố LSCB để hướng dẫn lãi suất thị trường hoặc sử dụng công cụ lãi suất tái cấp vốn và kết hợp với suất TTM để can thiệp và điều chỉnh lãi suất thị trường. Thị trường mở: Công cụ thị trường mở (TTM) phản ánh việc NHTW mua hoặc bán chứng từ có giá theo thị trường tài chính công cộng, nhằm đạt đến mục tiêu điều chỉnh lượng tiền trong lưu thông.

Các chứng từ có giá mà các NHTW thường sử dụng để tiến hành nghiệp vụ TTM là các chứng khoán kho bạc bởi vì thị trường của những chứng khoán này có tính thanh khoản cao và dung lượng kinh doanh lớn. Khi NHTW đem chứng khoán ra TTM bán sẽ thu được tiền mặt và séc. Điều này có (LUAN.nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 6 nghĩa là cung ứng tiền trong nền kinh tế bị thắt chặt hơn. Ngược lại, khi NHTW đem tiền mặt hoặc séc mua chứng khoán trên TTM, thì lượng tiền mặt trong lưu thông tăng lên.

Tỷ giá hối đoái: Tỷ giá hối đoái là đại lượng biểu thị mối tương quan về mặt giá trị giữa hai đồng tiền. Nói cách khác, TGHĐ là giá cả của một đơn vị tiền tệ nước này được biểu hiện bằng một số lượng đơn vị tiền tệ nước khác. Khi vận hành công cụ TGHĐ, NHTW có thể ấn định tỷ giá cố định, hoặc thả nổi tỷ giá theo quan hệ cung – cầu ngoại tệ trên thị trường ngoại hối. Giữa hai thái cực: tỷ giá cố định và tỷ giá thả nổi hoàn toàn, còn có nhiều tỷ giá khác như: tỷ giá cố định như di động khi cần thiết, tỷ giá thả nổi có quản lý.

Các kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ 2. Khái niệm Cơ chế truyền dẫn CSTT (Monetary Policy Tranmission Mechanism-MTM) không được Mishkin (1996) định nghĩa trực tiếp nhưng có thể hiểu là quá trình từ thay đổi trong lãi suất (hoặc cung tiền) của cơ quan điều hành CSTT ảnh hưởng đến mức giá và sản lượng nền kinh tế 2. Các kênh truyền dẫn: Hệ thống truyền dẫn tiền tệ bao gồm các kênh chính1: (a) Kênh lãi suất, (b) Kênh tín dụng (c) Kênh tỷ giá, (d) Một số kênh khác. a, Kênh lãi suất Quan điểm truyền thống của những người theo Keynes về cơ chế truyền dẫn của CSTT có thể được mô tả bằng sơ đồ sau đây về ảnh hưởng của sự mở rộng tiền tệ: M↑ => r↓ => I↑ => Y↑ Trong đó, ký hiệu M↑ chỉ ra rằng CSTT mở rộng dẫn tới sự giảm sút của lãi suất thực tế (r↓) và đến lượt nó, sự suy giảm lãi suất thực tế lại làm giảm chi phí đầu tư, gây ra sự gia tăng trong chi tiêu cho đầu tư (I↑), qua đó dẫn tới sự gia tăng của 1 Theo Fereric S.nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 7 tổng cầu và sản lượng (Y↑).

Nhiều bằng chứng gần đây đã tìm thấy kênh lãi suất cũng đúng với chi tiêu cho nhà ở và hàng tiêu dùng lâu bền. Một đặc trưng quan trọng của cơ chế truyền dẫn qua lãi suất là nó nhấn mạnh rằng chính lãi suất thực tế, chứ không phải lãi suất danh nghĩa, tác động tới các quyết định của người tiêu dùng và doanh nghiệp. Ngoài ra, thông thường chính sách lãi suất thực tế dài hạn, chứ không phải lãi suất ngắn hạn mới gây ra tác động lớn tới chi tiêu (Mishkin,1996) Thực tế là lãi suất thực tế chứ không phải là lãi suất danh nghĩa ảnh hưởng tới chi tiêu đem lại một cơ chế quan trọng để CSTT kích thích nền kinh tế ngay cả khi lãi suất danh nghĩa giảm xuống 0 trong thời kỳ giảm phát. Với lãi suất danh nghĩa ở mức sàn bằng 0, sự mở rộng của cung tiền (M↑) vẫn có thể làm tăng mức giá dự kiến (Pe↑) và lạm phát dự kiến (πe↑), qua đó hạ thấp lãi suất thực tế [r=( i- πe)↓] ngay cả khi lãi suất danh nghĩa bị cố định ở mức 0 và kích thích chi tiêu thông qua lãi suất.

Chúng ta có thể mô tả những nhận định này bằng sơ đồ sau: M↑ => Pe↑ => πe↑ => r ↓ => I↑ => Y↑ ( Minskin, 1996) b, Kênh tín dụng Kênh này hoạt động thông qua 3 cơ chế như sau: Đầu tiên, CSTT mở rộng – yếu tố làm tăng dự trữ và tiền gửi của các ngân hàng – làm tăng khả năng cho vay của ngân hàng. Do nhiều người đi vay phụ thuộc vào tiền vay của ngân hàng cho hoạt động tài chính của họ, nên sự gia tăng cho vay này làm cho chi tiêu cho đầu tư (và có thể cả cho tiêu dùng) tăng lên. Dưới dạng sơ đồ, chúng ta có thể mô tả tác động của CSTT như sau: M↑ => Tiền gửi ngân hàng ↑ => Cho vay ngân hàng ↑ => I↑ => Y↑ (Mishkin,1996) Thứ hai, xuất phát từ vấn đề thông tin bất cân xứng của thị trường tín dụng, nếu giá trị ròng của doanh nghiệp giảm có nghĩa chủ sơ hữu đang có ít vốn chủ sở hữu trong doanh nghiệp. Điều này có thể khuyến khích họ đưa ra các quyết định đầu tư rủi ro và làm cho người cho vay có thể gánh chịu nhiều rủi ro hơn, vấn đề lựa chọn tiêu cực và suy giảm đạo đức khi cho các doanh nghiệp này vay cũng tăng theo và làm các NHTM hạn chế hoạt động cho vay của mình.nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 8 CSTT có thể ảnh hưởng tới bảng tổng kết tài sản của doanh nghiệp theo nhiều cách.

CSTT mở rộng (M↑) làm tăng giá cổ phiếu (Ps↑), qua đó làm tăng giá trị ròng của các doanh nghiệp (vật thế chấp cho các khoản cho vay) và dẫn tới mức chi tiêu cho đầu tư (I↑) và tổng cầu cao hơn (Y↑) vì vấn đề lựa chọn tiêu cực và suy giảm đạo đức giảm bớt.